> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万辰集团2025年报点评总结 ## 核心内容概述 万辰集团于2026年3月20日发布2025年报，数据显示公司2025年实现营业收入514.6亿元，同比增长59.2%；净利润24.2亿元，同比增长301.8%；归母净利润13.4亿元，同比增长358.1%。其中，2025年第四季度收入149.0亿元，同比增长27.2%；净利润8.3亿元，同比增长222.2%；归母净利润4.9亿元，同比增长133.8%。 ## 主要观点 ### 1. 量贩业务持续高速增长 - **门店加密**：截至2025年末，公司门店总数达到18,314家，同比增长29%。核心市场（华东、华中、华北）全年增长分别为20%、31%、35%，2025年第二季度环比上半年分别增长13%、18%、21%。 - **外部市场扩张**：西北、西南、华南、东北地区门店增长分别为69%、65%、22%、50%，2025年第二季度环比上半年分别增长49%、42%、17%、30%。 - **单店收入表现**：2025全年单店收入同比下降6.9%，但2025年第四季度降幅收窄至16.5%，显示单店GMV在低基数和内部优化下有望企稳。 ### 2. 盈利能力显著提升 - **净利率**：2025全年净利率为4.7%，同比提升2.8个百分点；2025年第四季度净利率达5.6%，同比提升3.4个百分点。 - **归母净利率**：2025全年归母净利率为2.6%，同比提升1.7个百分点；2025年第四季度归母净利率为3.3%，同比提升1.5个百分点。 - **毛利率**：2025全年毛利率为12.4%，同比提升1.6个百分点；2025年第四季度毛利率为14.2%，同比提升2.9个百分点。 - **费用率优化**：销售费用率同比下降1.4个百分点至3.0%，管理费用率同比下降0.1个百分点至2.9%。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 51,459 | 64,192 | 73,985 | 82,812 | | 收入增长率% | 59.17 | 24.74 | 15.26 | 11.93 | | 归母净利润(百万元) | 1,345 | 2,188 | 2,738 | 3,202 | | 利润增长率% | 358.09 | 62.72 | 25.13 | 16.96 | | EPS（元） | 7.03 | 11.44 | 14.31 | 16.74 | | PE | 27.24 | 16.74 | 13.38 | 11.44 | ### 投资建议 - 预计2026~2028年收入分别为642/740/828亿元，同比增速分别为25%/15%/12%。 - 归母净利润预计分别为22/27/32亿元，同比增速分别为63%/25%/17%。 - PE估值分别为17/13/11X，维持“推荐”评级。 ### 风险提示 - 新店型拓展不及预期 - 传统门店竞争加剧 - 食品安全风险 ## 长期发展展望 ### 1. 短期策略 - **持续开店**：2026年公司将继续推进传统店型的扩张，进一步巩固市场占有率。 - **单店优化**：通过内部精耕和运营效率提升，推动单店GMV逐步企稳，带动整体收入增长。 ### 2. 长期增长曲线 - **新店型拓展**：折扣超市新店型将为公司提供新的增长点，支撑门店扩张与单店盈利能力的提升。 - **自有产品开发**：公司计划开发自有产品，以提升收入结构和毛利率水平，为第二增长曲线奠定基础。 ## 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入增长率 | 59.2% | 24.7% | 15.3% | 11.9% | | 营业利润增长率 | 212.4% | 45.6% | 23.2% | 17.0% | | 归母净利润增长率 | 358.1% | 62.7% | 25.1% | 17.0% | | 毛利率 | 12.4% | 12.9% | 13.2% | 13.4% | | 净利率 | 4.7% | 5.5% | 5.9% | 6.1% | | ROE | 90.7% | 62.3% | 46.2% | 36.7% | | ROIC | 53.1% | 45.5% | 37.3% | 31.2% | | 资产负债率 | 74.6% | 59.1% | 48.1% | 40.2% | | 净资产负债率 | 293.9% | 144.8% | 92.8% | 67.2% | | 流动比率 | 1.42 | 1.78 | 2.18 | 2.57 | | 速动比率 | 0.77 | 1.14 | 1.50 | 1.89 | | 总资产周转率 | 5.95 | 5.23 | 4.40 | 3.80 | | 每股收益 | 7.03 | 11.44 | 14.31 | 16.74 | | 每股经营现金流 | 18.98 | 22.37 | 24.10 | 28.82 | | 每股净资产 | 7.75 | 18.37 | 30.97 | 45.56 | | P/E | 27.24 | 16.74 | 13.38 | 11.44 | | P/B | 24.70 | 10.42 | 6.18 | 4.20 | | EV/EBITDA | 9.47 | 6.16 | 4.37 | 3.04 | | PS | 0.71 | 0.57 | 0.50 | 0.44 | ## 结论 万辰集团凭借门店加密和单店优化策略，2025年实现收入与净利润的大幅增长，盈利能力显著提升。公司未来将持续开店，并通过内部优化和第二增长曲线（如折扣超市和自有产品）进一步增强市场竞争力。在财务指标方面，公司表现出良好的成长性和盈利改善趋势，投资建议维持“推荐”评级。然而，需关注新店型拓展、传统门店竞争及食品安全等潜在风险。