20211010-中航证券-策略深度报告_重要拐点确认_价值具备阶段性跑赢成长的基础_17页_798kb

报告摘要

本报告由中航证券研究所发布，旨在分析当前A股市场风格转换的背景与基础，强调地产政策对股债市场的影响，以及价值风格可能阶段性跑赢成长风格的逻辑。报告指出，A股风格的轮动是多重因素共同作用的结果，包括盈利能力、贴现率、机构投资者进场速度、管理层政策和交易拥挤程度等。

地产政策是当前影响股债市场走势的核心变量：
- 地产投资增速低于固定资产投资增速是政策放松的先行信号。
- 如果地产政策边际放松，融资恢复将带动社融反弹，进而推动利率阶段性上行，压制成长溢价。
- 若地产政策维持高压，社融可能继续磨底，经济下行压力加剧，价值风格仍可能相对跑赢成长风格。
A股风格轮动由多因素共振驱动：
- 价值风格的跑赢需要多个因素共同作用，包括贴现率、盈利能力、机构配置、政策导向和交易拥挤程度。
- 2016-2017年大盘价值风格持续跑赢，是利率上行、商誉减值、机构配置变化、政策收紧和风险溢价超卖等多重因素共振的结果。
- 2021年2月至8月，小盘成长风格占优，是由于利率下行、公募基金发行降温、人民币升值结束等因素共同作用。
当前价值风格具备阶段性跑赢基础：
- 价值风格的超卖接近历史极值，性价比非常高。
- 若地产政策边际放松，利率上行将压制成长溢价，价值风格可能继续跑赢。
- 价值风格的最大风险是降息，但考虑到中美利差和人民币汇率的稳定性，降息概率较低。

2016-2017年大盘价值风格跑赢：
- 利率上行，压制成长估值。
- 商誉减值集中爆发，中小市值企业盈利承压。
- A股国际化加速，机构资金偏好大盘股。
- 政策抑制并购重组，压制成长风格。
- 高股息、低市盈率因子风险溢价超卖，显示高性价比。
2021年2月至8月小盘成长风格占优：
- 利率趋势性下行，推动小盘成长估值提升。
- 公募基金发行降温，机构资金配置放缓。
- 外资流入放缓，人民币升值结束。

价值风格：具备阶段性跑赢基础，建议关注。
成长风格：在利率下行、机构配置加速时占优，但当前可能面临压制。
投资评级：
- 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
- 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%—10%之间。
- 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。