20230330-华创证券-招商轮船-601872.SH-2022年报点评_Q4归母同比-5_至12.2亿_世界一流VLCC船队成色显现_看好央企航运平台价值跃升_6页_955kb

招商轮船（601872）2022年报点评总结

核心内容

招商轮船在2022年实现了良好的业绩表现，全年营收和净利润均实现显著增长。公司作为央企航运平台，在能源物流领域展现出强劲的竞争力，尤其在油运业务方面表现突出，显示出“世界一流VLCC船队”的成色。同时，公司通过多种举措保障集装箱船队经营稳定性，推动整体业务结构优化。

财务表现

全年财务数据

• 营收：297.1亿元，同比增长21.7%
• 归母净利润：50.9亿元，同比增长40.9%
• 扣非归母净利润：48.1亿元，同比增长157.2%

第四季度财务数据

• 营收：81.3亿元，同比增长4.5%
• 归母净利润：12.2亿元，同比下降4.8%
• 扣非归母净利润：11.6亿元，同比增长158.7%

收入利润构成

• 油运：营收占比34.7%，净利润占比77.1%
• 散运：营收占比33.5%，净利润占比9.5%
• 集运：营收占比22.4%，净利润占比20.6%
• 滚装船：营收占比6.8%，净利润占比4.1%

经营数据亮点

• 油运业务：景气上行明确，2022年油运营收70.3亿元，同比增长82.8%；毛利率18.3%，同比增长27.3%；净利8.8亿元。Q4营收28.2亿元，同比增长168%；净利9.1亿元，同比增加11.1亿元。
• VLCC-TCE：Q4达到6.8万美元，同比大幅增长1158%，环比增长113%。
• BDI均值：1523点，同比下降56%，环比下降8%。
• BCI/BPI/BSI：同比分别下降65%、45%、51%，环比分别上升9%、下降7%、下降25%。

业务板块分析

油运

• 表现：景气上行明确，公司凭借优秀的经营策略在Q4实现高收益。
• 展望：中国需求复苏、中小船景气外溢、阶段性运力损失推动运价复苏，美湾成为超预期因素。
• 中期预测：VLCC供给逻辑明确，预计23Q4旺季将释放弹性，24-25年景气有望持续上行。

散运

• 表现：Q4营收和净利均下滑，但公司通过动态调整策略，经营效益优秀。
• 展望：供给端受限，需求端有望随中国进口复苏而改善，运价中枢或将抬升。

集运

• 表现：2022年营收71.2亿元，同比增长29.1%；毛利率35.7%，同比提升3.2个百分点；净利20.9亿元，同比增长50%。
• Q4表现：营收18.2亿元，同比下降6.1%；净利2.4亿元，同比下降62.2%。
• 展望：市场整体下行，公司积极采取措施保障经营稳定性。

滚装船

• 表现：2022年营收18.6亿元，同比增长20.6%；毛利率11.0%，同比下降0.3个百分点；净利0.9亿元，同比增长42.6%。
• Q4表现：营收5.5亿元，同比增长2.8%；净利0.5亿元，同比增长133.6%。
• 展望：内贸市场龙头地位稳固，外贸发展取得突破，锁定25-26年6艘9300CEU甲醇双燃料PCTC船位。

投资建议

• 盈利预测：上调2023-2024年归母净利预测至62.3亿、87.2亿，新增2025年预测107.4亿，对应EPS为0.77/1.07/1.32元。
• 估值：对应PE为9/7/5倍，目标价10.22元，较现价有45%的上涨空间。
• 评级：维持“推荐”评级，认为公司具备周期价值跃升潜力。

风险提示

• 美湾/中东等产油国出口超预期下滑
• 旺季需求不及预期
• 成本大幅增加
• 海外经济衰退导致集装箱、大宗商品贸易需求下降

财务预测表（2022A-2025E）

财务比率分析（2022A-2025E）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

团队介绍

• 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡，上海交通大学经济学硕士，曾任职普华永道、申银万国，2016年加入华创证券研究所。
• 分析师：吴莹莹（清华大学金融硕士）、周儒飞（上海外国语大学金融硕士）。
• 助理研究员：吴晨玥（厦门大学会计学硕士）、黄文鹤（中央财经大学金融硕士）、梁婉怡（浙江大学金融硕士）。

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