20230330-国海证券-招商轮船-601872.SH-年报点评_弱周期成长逻辑再得验证_多核引领驱动未来_5页_439kb

报告摘要

招商轮船（601872）研究报告总结

核心内容概览

招商轮船（601872）2022年度年报发布，公司业绩表现亮眼，实现营业收入297.08亿元，同比增长21.69%；归母净利润50.86亿元，同比增长40.92%。公司整体展现出弱周期成长逻辑，尤其在油运、集装箱和滚装业务方面表现突出。分析师团队对招商轮船维持“增持”评级，并对未来三年的业绩增长充满信心。

主要观点

1. 业绩表现

2022年全年：公司实现营业收入297.08亿元，归母净利润50.86亿元，分别同比增长21.69%和40.92%。
四季度表现：尽管营收同比增长4.46%，但归母净利润同比小幅下降4.82%。
分业务分析：
- 油轮运输：净利润8.83亿元，同比大幅扭亏，增长13.97亿元，受益于三季度行业景气反转和公司一流经营能力。
- 散货船运输：净利润21.63亿元，同比下降12%，但公司通过优化运力和布局，仍实现跑赢市场的盈利。
- 集装箱运输：净利润20.89亿元，同比增长50.29%，表现强劲。
- 滚装船运输：净利润0.87亿元，同比增长42.62%，业绩提升显著。

2. 成长逻辑验证

公司的弱周期成长属性得到验证，5年CAGR达52.63%。
散货和集装箱业务作为业绩压舱石，支撑公司整体增长。
油运和滚装业务成为业绩增量的主要来源。

3. 行业前景与供需分析

油运：供给端受限，VLCC在手订单比例仅1.9%，短期内产能投放可能性低。2023年需求端将受益于中国经济复苏和贸易格局变化，行业景气度有望提升。
散货运输：市场整体景气度走低，但供给端持续收缩，2024年及以后上行周期概率较高。

4. 盈利预测与估值

2023-2025年盈利预测：
- 营业收入：297.87亿元、313.44亿元、340.70亿元
- 归母净利润：64.53亿元、73.68亿元、84.57亿元
估值指标：
- PE（2023E）：8.68倍，2024E为7.60倍，2025E为6.62倍
- P/B（2023E）：1.42倍，2024E为1.19倍，2025E为1.01倍
- P/S（2023E）：1.88倍，2024E为1.79倍，2025E为1.64倍
- EV/EBITDA（2023E）：6.66倍，2024E为5.50倍，2025E为4.40倍

关键信息

1. 市场数据

当前价格：6.89元
52周价格区间：4.47-8.76元
总市值：55,989.86百万元
流通市值：55,989.86百万元
日均成交额：242.45百万元
近一月换手率：0.82%

2. 财务指标

盈利能力：
- ROE：2022A为15%，预计2023E至2025E分别为16%、16%、15%
- 毛利率：2022A为22%，预计2023E至2025E分别为28%、30%、31%
- 销售净利率：2022A为17%，预计2023E至2025E分别为22%、24%、25%
成长能力：
- 收入增长率：2022A为22%，预计2023E至2025E分别为0%、5%、9%
- 利润增长率：2022A为41%，预计2023E至2025E分别为27%、14%、15%
营运能力：
- 总资产周转率：2022A为0.45，预计2023E至2025E分别为0.41、0.39、0.39
- 应收账款周转率：2022A为25.15，预计2023E至2025E分别为21.92、22.70、22.80
- 存货周转率：2022A为20.87，预计2023E至2025E分别为21.31、22.27、22.65
偿债能力：
- 资产负债率：2022A为49%，预计2023E至2025E分别为45%、41%、37%
- 流动比率：2022A为2.00，预计2023E至2025E分别为2.40、3.05、3.74
- 速动比率：2022A为1.61，预计2023E至2025E分别为2.05、2.68、3.34

3. 投资建议

维持“增持”评级，预计公司未来三年业绩将稳步增长，受益于油运和集装箱业务的持续改善。
公司具备较强的成长性和盈利弹性，尤其在油运业务方面表现突出。

4. 风险提示

中国经济增长不及预期
金融危机
油轮订单量超预期增长
汇率波动风险
地缘政治风险
安全事故

研究团队介绍

许可：交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，6年证券从业经验，注重买方视角分析。
李然：交通运输行业资深分析师，中南财经政法大学会计学硕士，主攻航运板块，深研海运上下游。
交运小组其他成员：包括李跃森、周延宇、祝玉波、钟文海、王航等，分别主攻机场航空、快递快运、跨境物流、大宗物流等板块，坚持深度研究和产研融合。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300
- 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上