20181029-国金证券-开润股份-300577.SZ-三季报点评_前三季度扣非归母净利润增速35.3_B2C业务增长强劲_6页_1mb

报告摘要

开润股份（300577.SZ）在2018年前三季度表现出强劲的增长态势，营收和净利润均实现显著增长。公司主要业务分为B2C和B2B两部分，其中B2C业务增长尤为突出，成为公司收入的主要来源。同时，公司通过收购东南亚地区的两家公司，进一步拓展市场并优化供应链。

业绩表现强劲：2018年前三季度公司实现营收14.42亿元，同比增长81.70%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长35.30%。其中，第三季度营收同比增长92.38%，扣非净利润同比增长34.99%，显示出公司增长势头持续增强。
B2C业务增长显著：B2C业务实现营收7.06亿元，同比增长111.19%，占主营业务收入的52.7%。公司不断扩展产品线，推出多款箱包及服装新品，并围绕“稚行”品牌推出儿童出行场景产品。
B2B业务稳步增长：B2B业务实现营收6.34亿元，同比增长37.97%，增速较前一季度有所提升，显示出公司在B2B市场的拓展能力。
盈利能力有所下降：2018年前三季度毛利率为25.53%，同比下滑5.99个百分点，主要由于B2C业务占比上升，而B2C业务毛利率较低（20%-25%）。净利率为9.56%，同比下滑2.99个百分点。
营运能力优化：公司营运周期天数由17年前三季度的116.70天下降至111.23天，显示出公司在库存管理和应收账款回收方面的能力提升。
投资建议：基于2018-2020年的盈利预测，公司当前市值对应的PE分别为37.8、26.4和18.6倍，维持“买入”评级。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
摊薄每股收益(元)	1.260	1.105	0.833	1.194	1.697
每股净资产(元)	8.02	4.04	5.54	7.69	10.75
每股经营性现金流(元)	1.32	1.27	1.39	2.28	3.16
市盈率(倍)	43.61	55.73	37.82	26.37	18.57
净利润增长率(%)	26.81%	58.81%	35.90%	43.40%	42.06%
净资产收益率(%)	15.71%	27.35%	27.10%	27.98%	28.44%
总股本(百万股)	66.67	120.76	217.68	217.68	217.68

营收与净利润：2018年前三季度营收14.42亿元，同比增长81.70%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长35.30%。
季度增长：第三季度营收5.74亿元，同比增长92.38%；扣非净利润3,930.72万元，同比增长34.99%。
业务结构：B2C业务占主营业务收入的52.7%，B2B业务占47.3%，两者均实现增长，其中B2C增长更快。
收购计划：公司拟以2,280万美元收购PT. Formosa Bag Indonesia和PT. Formosa Development 100%股权，以加强供应链并拓展客户资源。

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