20230312-华创证券-交通运输行业周报_聚焦油运_VLCC运价淡季突破9万_招商轮船股权激励彰显船东信心_23页_2mb

交通运输行业周报总结（20230306-20230312）

核心内容概述

本周交通运输行业整体表现略显疲软，交运板块周跌幅为 2.5%，但跑赢沪深300指数 1.5个百分点。在行业数据方面，航空、油运、散运等子行业均有所表现，而集运指数则延续下跌趋势。报告重点聚焦油运市场，特别是VLCC运价在淡季突破9万美元/天，招商轮船股权激励方案彰显船东信心，同时指出央国企价值重塑是重要投资方向，持续看好“需求复苏+供给约束”主线。

主要观点与关键信息

一、油运市场：VLCC运价突破历史淡季高位

• 运价表现：3月10日，克拉克森VLCC-TCE指数达到 9.2万美元，周环比 +51%，为近年来淡季最高水平；TD3C-TCE报 6.9万美元/天，周环比 +33%。
• 原因分析：
  1. 中国需求复苏：节后国内炼厂产能利用率提升至 77.9%，带动原油进口运需回暖。
  2. 中小船运价外溢：中小原油轮运价高景气带动VLCC运价上行，苏伊士、阿芙拉型运距拉长逻辑逐步兑现。
  3. 阶段性运力损失：VLCC新船首航、老旧船交易等导致运力阶段性退出，同时美湾高出口抢占大西洋运力，造成局部供给紧缺。

二、招商轮船股权激励方案体现信心

• 授予力度大：拟授予股票期权总量涉及约 1.85亿股，占总股本 2.276%。
• 行权价格高：行权价为 7.31元/股，公告日股价为 7.33元，3月10日收盘价为 7.95元。
• 生效条件：
  • 2023-2025年EOE不低于 30%，且不低于对标企业75分位值。
  • 2023-2025年营收复合增长率不低于 11.5%、8.5%、8.5%。
  • 2023-2025年EVA完成国资委目标，且 △EVA > 0。

三、油运投资逻辑

1. 供给端分析

• 新船订单历史低位：VLCC新船订单占总运力比例仅为 3.0%，预计2023年上半年集中交付，下半年新增供给将极为有限。
• 造船受限：受“造不起”“没地方造”“不知道造什么船”三大因素影响，VLCC供给增量受限。
• 碳排放新规影响：EEXI指标年内实施，限制船舶主机功率，未来旺季有效供给进一步受限。

2. 需求端展望

• 温和复苏：中国原油进口需求预计逐步回升，复苏强度与来源值得关注。
• 长航距货盘：若进口来源为美湾或巴西等长航线，将带来更高的吨海里需求弹性。
• 运价趋势：VLCC运价中期上行趋势可期，供给约束与需求复苏共同支撑。

四、央国企价值重塑投资主线

• 价值重估：传统盈利分析外，还需结合我国产业发展阶段、机制体制特点、可持续发展能力等多维度评估。
• 重点标的：招商轮船、中远海能等能源物流巨头在需求复苏与供给约束背景下有望实现周期价值跃升。
• 投资线索：
  1. 央企周期价值跃升；
  2. 低估值与高股息；
  3. 改革推动业绩释放；
  4. 重点领域与新兴产业保障供应链安全。

行业数据跟踪

（一）航空客运：需求持续恢复

• 国内航班量：3月10日恢复至 19年101.0%，周环比 -3.7%。
• 国际航班量：恢复至 19年22.0%，周环比 +7.4%。
• 主要航司恢复情况：三大航恢复至 19年91.4%，春秋恢复至 105.5%，吉祥恢复至 106.3%，华夏恢复至 78.4%。
• 平均票价：3月10日民航平均票价同比 +36%，较19年 +26%。

（二）货运物流：运输量回升

• 全国整车货运流量指数：周环比 -17.4%，较2月均值 +3.1%。
• 重点区域表现：
  • 北京：周环比 -8.0%，较2月均值 +23.7%。
  • 上海：周环比 -6.9%，较2月均值 +18.0%。
  • 浙江：周环比 -2.9%，较2月均值 +23.8%。
• 物流园吞吐量：周环比 +2.7%，较2月均值 +4.6%。
• 快递企业分拨中心吞吐量：周环比 +2.9%，较2月均值 +4.7%。

（三）航空货运：价格指数上升

• 浦东机场：出境航空货运价格指数为 4039点，周环比 +9.1%。
• 香港机场：出境航空货运价格指数为 2613点，周环比 +2.0%。

（四）航运市场：油运强势，集运下跌

• VLCC-TCE：本周 9.2万美元/天，周环比 +51%。
• MR-TCE：本周 4.0万美元/天，周环比 +65.2%。
• SCFI：本周 907点，周环比 -2.6%，跌势扩大。
• BDI：本周 1424点，周环比 +17.6%，干散货市场有所反弹。

投资建议

1. 看好“需求复苏+供给约束”主线：

   • 航空：推荐中国国航，强推三民航（吉祥、春秋、华夏）。
   • 机场：重点推荐海南机场、白云机场、美兰空港，持续推荐上海机场。
   • 高铁：看好京沪高铁客流恢复带动利润弹性。
   • 油运：看好招商轮船、中远海能。
   • 化工品物流：推荐宏川智慧、密尔克卫。

2. 看好快递物流：

   • 顺丰控股：经济顺周期品种，基本面与主题共振。
   • 电商快递：推荐韵达、圆通。

3. 央国企价值重塑：

   • 重点推荐：中国国航、中远海控、招商轮船、中远海能、厦门国贸、厦门象屿、华贸物流。
   • 建议关注：中国外运、中储股份、招商港口、招商公路、中远海特。

4. “一带一路”主题：

   • 精选标的：嘉友国际。

风险提示

• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑
• 疫情冲击超出预期