20230312-华创证券-招商轮船-601872.SH-2023年股票期权激励点评_股权激励目标彰显船东信心_油散景气上行_持续看好央企航运平台价值跃升_6页_959kb

招商轮船2023年股票期权激励计划点评总结

核心内容

招商轮船（601872）于2023年公布了第二期股票期权激励计划，旨在激发员工积极性，推动公司长期发展。该计划涉及1.85亿股股票期权，占公司总股本的2.276%，激励对象共323人，约占公司总人数的7.06%。行权价格为7.31元/股，显示出公司对未来发展信心十足。

激励计划设定的业绩条件包括：2023-2025年加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于30.0%，且不低于对标企业75分位值；2023-2025年营收复合增速分别较2021年不低于11.5%、8.5%、8.5%。这些条件表明公司对盈利增长有明确预期，并希望通过激励机制推动实现。

主要观点

• 盈利预期明确：公司预计2023-2024年归母净利分别为59.1亿和70.4亿，对应EPS分别为0.73元和0.87元，PE分别为11倍和9倍，显示盈利预期积极。
• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价为10.22元，较当前价7.95元有29%的上涨空间。
• 行业前景乐观：公司作为央企航运平台，在油运、散运和集运领域均具备成长潜力，尤其受益于油运周期上行、散运底部回升及集运稳健发展的趋势。

关键信息

油运分析

• 运价强劲复苏：VLCC运价节后显著上涨，主要受中国需求恢复、中小船运价外溢及有效运力损失影响。
• 需求复苏：国内炼厂成品油产能利用率提升至77.9%，较节前一周增长6.0%。
• 供给约束：美湾原油出口增加，导致VLCC运力紧张，苏伊士以西VLCC运力占比接近22%，接近历史高位。
• 中期展望：VLCC供给逻辑明确，短期内运价仍具上行空间。

散运分析

• BDI指数上涨：2月中下旬起显著回升，反映节后复工带来的运需增长。
• 供给约束：新船订单比例低，资本开支受限，环保技术担忧抑制供给。
• 需求弹性：2023年起中国复苏带动运需增长，2024年有望迎来更大弹性。
• 运价趋势：预计运价中枢将抬升，过程中伴随季节性波动。

财务预测

财务比率

风险提示

• 需求不及预期：美湾、中东等产油国出口超预期下滑可能影响运价。
• 运力供给变化：新船建造速度、船台资源及船型选择可能影响供给结构。

投资价值

公司作为能源物流巨头，在能源安全背景下具备战略意义。新一轮激励计划有望进一步激活发展动力，在需求复苏与供给约束的双重驱动下，实现周期价值跃升。同时，公司财务状况稳健，盈利能力持续增强，估值逐步下降，具备长期投资价值。

附录信息

• 分析师团队：华创证券交通运输组由多位经验丰富的分析师组成，涵盖多个奖项，具备较强的研究实力。
• 联系方式：公司设有多个销售部门，提供详尽的销售支持与客户沟通渠道。