> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商轮船（601872）总结 ## 核心内容 招商轮船于2023年3月9日发布了股票期权激励计划，旨在增强公司高管和核心骨干的积极性，彰显对公司竞争力和业务前景的信心。该激励计划覆盖323名员工，约占总人数的7.06%，授予1.85亿股，占公司股本总额的2.276%。行权价格为7.31元/股，若根据预测2022-2024年业绩并假设分红率为30%，调整后行权价预计为6.55元/股。 公司当前收盘价为7.33元，总市值为59,565.41百万元，总股本为8,126.25百万股。投资评级为“增持（维持）”，表明公司未来表现被看好。 ## 主要观点 ### 股权激励计划 - **激励对象**：涵盖高管及核心骨干，共323人，占公司总人数的7.06%。 - **授予份数**：1.85亿股，占公司股本总额的2.276%。 - **行权价格**：7.31元/股，若考虑分红因素，调整后行权价为6.55元/股。 - **授予条件**： - 最近一个会计年度加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于18.5%，且不低于对标公司50分位或行业均值。 - 相较2018年的营收CAGR不低于标杆公司50分位或行业均值。 - 经济增加值（EVA）达成国资委下达目标。 ### 股权激励生效条件 - 2023-2025年每一年度EOE不低于30%，且不低于对标公司75分位或行业均值。 - 2023-2025年每一年度营收CAGR分别不低于11.5%、8.5%、8.5%，且不低于对标公司75分位或行业均值。 - 每一年度EVA需达到国资委目标，且ΔEVA > 0。 ### 行业与市场前景 - **油运市场**：BDI指数大幅反弹，截至2023年3月7日达1298点，近三周环比上涨140%。公司拥有全球最大的VLCC船队，共52艘，VLCC运价每上涨1万美元/天，可为公司税前利润增厚12.4亿元。 - **干散市场**：公司VLOC船队均签订长期包运协议，截至2022年第三季度已投入即期市场的散运船队达129艘，景气阶段有望贡献业绩弹性。 - **行业前景**：油运和干散行业供给确定性放缓，随着中国疫后经济复苏，预计将迎来“油散双击”效应。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | P/E（倍） | P/B（倍） | |--------|------------------|--------------------|----------|----------|----------| | 2022E | 28.36 | 5.19 | 0.64 | 11.48 | 1.88 | | 2023E | 31.03 | 6.96 | 0.86 | 8.56 | 1.54 | | 2024E | 34.03 | 8.36 | 1.03 | 7.12 | 1.27 | ### 财务比率 | 指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |-----------------------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率（%） | 35.08 | 16.16 | 9.42 | 9.68 | | 归母净利润增长率（%） | -24.54 | 43.82 | 34.00 | 20.25 | | 毛利率（%） | 18.75 | 26.25 | 29.68 | 31.96 | | 净利率（%） | 14.99 | 18.55 | 22.72 | 24.91 | | ROE（%） | 13.65 | 17.58 | 19.49 | 19.25 | | ROIC（%） | 8.43 | 11.34 | 12.68 | 12.85 | | 资产负债率（%） | 55.30 | 49.54 | 44.76 | 40.71 | | 净负债比率（%） | 82.64 | 82.55 | 81.97 | 81.00 | | 流动比率 | 1.15 | 1.87 | 2.62 | 3.33 | | 速动比率 | 1.06 | 1.74 | 2.49 | 3.20 | | 总资产周转率 | 0.41 | 0.46 | 0.46 | 0.45 | | 应收账款周转率 | 20.51 | 14.23 | 12.34 | 14.50 | | 应付账款周转率 | 9.55 | 7.76 | 7.85 | 8.01 | | 每股经营现金（元） | 0.80 | 0.83 | 1.38 | 1.50 | | 每股净资产（元） | 3.26 | 3.89 | 4.75 | 5.78 | | EV/EBITDA | 6.46 | 7.27 | 5.18 | 3.70 | ### 投资建议 - 预计2022-2024年公司营业收入分别为283.57亿元、310.29亿元、340.32亿元，归母净利润分别为51.90亿元、69.55亿元、83.63亿元。 - EPS预计分别为0.64元、0.86元、1.03元，对应PE分别为11.5倍、8.6倍、7.1倍，PB分别为1.9倍、1.5倍、1.3倍。 - 市场预期公司未来三年业绩将稳步增长，且受益于油运和干散行业景气度提升。 ## 风险提示 1. 全球石油消费恢复不及预期； 2. OPEC进一步减产； 3. 全球经济复苏不及预期。 ## 总结 招商轮船通过股票期权激励计划，表达了对公司未来业绩和行业前景的信心。公司拥有强大的油运和干散运力，受益于行业供给放缓和中国经济复苏，预计未来三年业绩将显著增长。财务预测显示，公司盈利能力有望持续提升，估值逐步下降。尽管存在一定的市场和行业风险，但整体来看，公司具备较强的发展潜力，投资建议为“增持”。