20230309-浙商证券-招商轮船-601872.SH-招商轮船股权激励点评_股权激励额彰显信心_油散双击值得期待_3页_770kb

报告摘要

招商轮船（601872）总结

核心内容

招商轮船于2023年3月9日发布了股票期权激励计划，旨在增强公司高管和核心骨干的积极性，彰显对公司竞争力和业务前景的信心。该激励计划覆盖323名员工，约占总人数的7.06%，授予1.85亿股，占公司股本总额的2.276%。行权价格为7.31元/股，若根据预测2022-2024年业绩并假设分红率为30%，调整后行权价预计为6.55元/股。

公司当前收盘价为7.33元，总市值为59,565.41百万元，总股本为8,126.25百万股。投资评级为“增持（维持）”，表明公司未来表现被看好。

主要观点

股权激励计划

激励对象：涵盖高管及核心骨干，共323人，占公司总人数的7.06%。
授予份数：1.85亿股，占公司股本总额的2.276%。
行权价格：7.31元/股，若考虑分红因素，调整后行权价为6.55元/股。
授予条件：
- 最近一个会计年度加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于18.5%，且不低于对标公司50分位或行业均值。
- 相较2018年的营收CAGR不低于标杆公司50分位或行业均值。
- 经济增加值（EVA）达成国资委下达目标。

股权激励生效条件

2023-2025年每一年度EOE不低于30%，且不低于对标公司75分位或行业均值。
2023-2025年每一年度营收CAGR分别不低于11.5%、8.5%、8.5%，且不低于对标公司75分位或行业均值。
每一年度EVA需达到国资委目标，且ΔEVA > 0。

行业与市场前景

油运市场：BDI指数大幅反弹，截至2023年3月7日达1298点，近三周环比上涨140%。公司拥有全球最大的VLCC船队，共52艘，VLCC运价每上涨1万美元/天，可为公司税前利润增厚12.4亿元。
干散市场：公司VLOC船队均签订长期包运协议，截至2022年第三季度已投入即期市场的散运船队达129艘，景气阶段有望贡献业绩弹性。
行业前景：油运和干散行业供给确定性放缓，随着中国疫后经济复苏，预计将迎来“油散双击”效应。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）	P/B（倍）
2022E	28.36	5.19	0.64	11.48	1.88
2023E	31.03	6.96	0.86	8.56	1.54
2024E	34.03	8.36	1.03	7.12	1.27

财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	35.08	16.16	9.42	9.68
归母净利润增长率（%）	-24.54	43.82	34.00	20.25
毛利率（%）	18.75	26.25	29.68	31.96
净利率（%）	14.99	18.55	22.72	24.91
ROE（%）	13.65	17.58	19.49	19.25
ROIC（%）	8.43	11.34	12.68	12.85
资产负债率（%）	55.30	49.54	44.76	40.71
净负债比率（%）	82.64	82.55	81.97	81.00
流动比率	1.15	1.87	2.62	3.33
速动比率	1.06	1.74	2.49	3.20
总资产周转率	0.41	0.46	0.46	0.45
应收账款周转率	20.51	14.23	12.34	14.50
应付账款周转率	9.55	7.76	7.85	8.01
每股经营现金（元）	0.80	0.83	1.38	1.50
每股净资产（元）	3.26	3.89	4.75	5.78
EV/EBITDA	6.46	7.27	5.18	3.70

投资建议

预计2022-2024年公司营业收入分别为283.57亿元、310.29亿元、340.32亿元，归母净利润分别为51.90亿元、69.55亿元、83.63亿元。
EPS预计分别为0.64元、0.86元、1.03元，对应PE分别为11.5倍、8.6倍、7.1倍，PB分别为1.9倍、1.5倍、1.3倍。
市场预期公司未来三年业绩将稳步增长，且受益于油运和干散行业景气度提升。

风险提示

全球石油消费恢复不及预期；
OPEC进一步减产；
全球经济复苏不及预期。

总结

招商轮船通过股票期权激励计划，表达了对公司未来业绩和行业前景的信心。公司拥有强大的油运和干散运力，受益于行业供给放缓和中国经济复苏，预计未来三年业绩将显著增长。财务预测显示，公司盈利能力有望持续提升，估值逐步下降。尽管存在一定的市场和行业风险，但整体来看，公司具备较强的发展潜力，投资建议为“增持”。

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