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7月物价数据总结：反内卷效果需抱以耐心

一、核心内容概述

2025年7月，中国CPI环比上涨0.4%，同比持平，而过去五年同期环比均值为0.2%。PPI环比下降0.2%，同比下降3.6%，环比降幅收窄，同比降幅与上月持平。整体来看，CPI低位运行，PPI持续承压，但部分结构性因素推动了价格的温和回升。

二、主要观点与关键信息

1. CPI：服务价格支撑环比超预期

• CPI环比上涨0.4%，高于前值-0.1%，同比持平（前值+0.1%），为过去五年同期环比均值0.2%的水平。
• 非食品价格环比上涨0.5%，其中服务价格环比上涨0.6%，对CPI总涨幅贡献约六成。
• 暑期出行与能源价格上涨是主要推动因素：
  • 飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，涨幅均高于季节性水平。
  • 国内航线日均执行航班量环比上涨13.1%，12个主要城市地铁客运环比上涨4.69%。
  • 能源价格环比上涨1.6%，其中交通工具用燃料价格环比上涨3.5%，对CPI环比上涨贡献约0.12个百分点。
• 食品价格环比下降0.2%，低于前值-0.4%，但部分食品价格延续回落，如鸡蛋、鲜果价格分别下降0.3%和3.4%。

2. 核心CPI同比持续回升

• 核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大，为2024年3月以来最高。
• 金铂饰品价格同比上涨，分别达37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点。
• 服务价格同比上涨0.5%，对核心CPI同比增速贡献约0.19个百分点。
• 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅收窄，分别为2.6%和1.9%，为近34个月和28个月最小降幅。
• 核心CPI占CPI的约72.5%，金铂饰品和服务价格对核心CPI同比增速的贡献合计达七成。

3. PPI：需求阶段性下行拖累同比延续低位

• PPI环比下降0.2%，降幅较前值-0.4%收窄，同比下降3.6%，与上月持平。
• 黑色系价格承压，非金属矿采业和矿物制品业价格环比下降0.8%和1.4%，黑色金属矿采业和冶炼加工业价格分别下降1.1%和0.3%。
• 有色价格有所回升，受高技术产业发展和政策支持影响，有色金属矿采选业和冶炼加工业价格环比分别上涨0.7%和0.8%。
• 原油价格上行，带动石油和天然气开采业价格上涨3%，但下游如化学纤维、橡胶和塑料行业价格环比下降，显示下游需求偏弱。
• 治理企业低价无序竞争初见成效，部分行业价格降幅收窄，如煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼加工业等。

4. CPI与PPI走势展望

• CPI低位运行，PPI持续承压，8月或受翘尾因素影响，CPI仍面临下行压力。
• 猪价稳中有降，食品价格整体稳定，但短期内生猪供给仍偏紧。
• 油价或承压，OPEC+增产54.7万桶/日，而IEA预计全球石油需求将创2009年以来最低增幅。
• 核心CPI修复空间有限，消费内生动能偏弱，短期内难以显著拉动整体CPI。
• PPI年内难转正，房地产市场持续走弱，基建投资不及预期，制造业产能利用率低迷，市场竞争优化对PPI的支撑效果仍需观察。

三、风险提示

• 政策落地不及预期：如消费提振政策效果不达预期，可能影响价格走势。
• 消费者信心恢复不及预期：若居民消费意愿持续低迷，可能抑制CPI回升。

四、分析师信息

• 张迪：宏观分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 吕雷：宏观分析师，联系方式：010-8092-7780，邮箱：lvlei_yj@chinastock.com.cn

五、免责声明

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