20240116-国盛证券-固定收益点评_降息落空后_债市更需做多_6页

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

2024年1月15日，中国人民银行续作中期借贷便利（MLF）操作，但未调整政策利率，导致降息预期短期落空。尽管如此，市场仍预计债市可能继续走强，长端利率仍有下行空间。

主要观点

降息落空不影响利率下行趋势
- 从历史经验来看，降息预期落空后，利率往往继续下行，尤其在基本面承压时更为明显。
- 2022年以来，降息预期落空月份（即当月和上月均未调降MLF利率）的平均表现是：在MLF续作后20个交易日内，10年期国债利率平均下行2-3bps，最大下行幅度可达4bps。
基本面决定利率走势，而非单次货币政策操作
- 利率走势主要由经济基本面决定，货币政策是对此的反应，而非主导因素。
- 当前通胀和商品房价格仍处于低位，真实利率高位抑制融资需求，进一步推动利率下行。
信贷增速放缓，债券配置需求上升
- 政策要求平滑信贷投放节奏，避免资金空转，预计信贷增速将放缓。
- 银行资金配置转向债券市场，加剧资产荒，推动利率下行。
收益率曲线仍有下行空间
- 当前10-1年国债利差为42bp，处于历史低位分位数。
- 曲线进一步平坦化甚至倒挂的可能性存在，这将为长端利率提供下行动力。
资金价格并非完全约束利率下行
- 资金价格长期高于政策利率，可能是为了防止资金空转。
- 若财政资金集中投放，且实体融资需求不足，资金价格仍可能低于政策利率，从而利差收窄。
降息预期未兑现，止盈行情难以展开
- 降息预期未兑现，意味着利多尚未出尽，止盈行情难以启动。
- 未来利率或将继续震荡下行，我们继续认为10年期国债利率在1季度有望下行至2.4%附近。