20240116-华安证券-债市情绪面周报（1月第2周）_当卖方多头遇上降息落空_13页_2mb

债市情绪面周报（1月第2周）总结

核心内容

本报告为2024年1月第2周债市情绪面周报，由华安证券首席分析师颜子琦及分析师杨佩霖撰写。报告主要围绕卖方与买方市场情绪、利率走势、资金面情况及一级市场发行等方面进行分析，指出当前债市处于震荡行情，降息预期尚未完全兑现，市场情绪整体偏乐观。

主要观点

卖方市场情绪

• 情绪指数保持稳定：本周卖方市场情绪跟踪加权指数为0.44，与上周持平；不加权指数为0.32，较上周上升0.05。
• 机构观点分布：
  • 8家机构持偏多观点，认为宽货币发力预期增强，市场价格隐含降息预期，银行存款成本回落。
  • 9家机构持中性观点，认为市场已充分预期降息降准，资金面存在不确定性，短期收益率波动可控。
  • 2家机构持偏空观点，认为双降行情落空概率较大，短期利多出尽，利率未超出历史经验的下行空间。
• 市场预期差：除降息降准、经济复苏、物价偏弱外，市场还存在五个方面的预期差，包括打击空转和同业解耦、资产荒中的金融机构负债端、地产领域宏观预期差、财政进度与力度预期差、货币投放机制改革的可能性。

买方市场情绪

• 情绪指数小幅下降：买方市场情绪指数录得0.94，较1月5日下降0.13。
• 换手率上升：利率债换手率整体上升，周五录得1.13%，周平均换手率升至5.97%。
• 杠杆率下行：截至1月12日，银行间债市杠杆率降至108.94%，显示市场杠杆水平有所降低。
• 国债期货多空比下降：T2403合约周五多空比为0.88，TS2403与TF2403合约多空比分别为0.93和0.93，显示市场对利率下行的预期有所降温。
• 一级市场发行：1月8日至12日，理财类共发行586只，到期579只，国债平均认购倍数为2.25，处于3.1%分位点，显示市场认购热情略显不足。

关键信息

• 降息博弈持续：尽管本周MLF操作未降息，但市场仍预期未来1-2个月将有降准降息政策出台，债市将围绕此展开波段交易。
• 行情震荡为主：华安证券认为，2024年利率仍有下行空间，但行情发展可能一波三折，更多是波段机会而非趋势机会。
• 风险提示：报告提示流动性风险，需关注市场资金面变化及政策执行力度。

市场关注点

• 信用债策略：重点关注短久期债下沉及国央企产业债、二永债机会。
• 可转债市场：机构整体持中性偏多观点，市场情绪有所回升。
• 市场预期差：五大预期差领域包括打击空转、资产荒、地产、财政、货币机制改革，需持续跟踪。

机构背景

• 颜子琦：华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，7年研究经验，曾任职于民生证券、华西证券。
• 杨佩霖：华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，3年研究经验，曾任职于德邦证券。
• 林虎：华安固收研究助理，中央财经大学金融硕士，2年研究经验。

投资评级说明

• 行业评级：增持（未来6个月收益率领先市场基准5%以上）、中性（收益率与市场基准相差-5%至5%）、减持（收益率落后市场基准5%以上）。
• 公司评级：买入（领先15%以上）、增持（领先5%-15%）、中性（相差-5%至5%）、减持（落后5%-15%）、卖出（落后15%以上）、无评级（无法获取必要资料或面临重大不确定性）。

总结

本周债市情绪整体偏多，市场对降息降准的预期持续存在，但实际政策未兑现，导致情绪出现波动。买方情绪小幅下降，换手率与杠杆率均呈现下行趋势，国债期货多空比下降，显示市场对利率走势的分歧。一级市场发行情况显示市场认购热情略有减弱，但整体仍维持在合理水平。报告提示需关注流动性风险及政策执行力度，同时指出市场仍存在多个预期差领域，建议投资者关注波段机会，谨慎应对市场波动。