固定收益专题报告：降息落空，预期下一波预期？-20240116-国金证券-20页_1mb

一、双降预期引导长端超长端债市收益率降至历史较低分位，1月降息落空后利率调整幅度有限。1月8日央行货政司司长邹澜的表态提升了降准降息预期，10年期国债收益率突破25%，随后机构止盈情绪升温。1月15日降息预期落空，10年期国债收益率小幅回落至25212%，30年国债利率下行07BP，超长债继续下行。

二、1月第二周农村金融机构止盈长端超长端利率债，日均净买入规模环比下降917%；券商对现券买债力度环比下降969%。险资持续增配现券，日均净买入规模增至128亿元。大行/政策行、理财、货基转为净买入，但规模较小；基金卖债力度显著减弱。

三、降息落空后农村金融机构重新大幅加仓长端超长端利率债，净买入规模分别达1393亿元和244亿元。基金减仓长端超长债，但未引发债市急跌，利率维持低位震荡。保险持续加仓现券，1月15日增配规模达1095亿元，采用哑铃型策略增配同业存单、超长债及7-10年信用债，强配置盘约束利率反弹空间。

四、信用债方面，基金对1年内信用债日均净买入占全部现券的27%，较此前下降65%；保险对7-10年信用债日均净买入规模环比增803%。银行二永债短端下行幅度较大，年初以来1年期AAA-级二级资本债收益率累计下行59BP。理财规模持续回流，关注其对存单和短债的配置力量。

五、未来宽信用仍需宽货币发力，货币宽松概率较大，或在3、4月窗口落地。但强配置盘构筑利率“天花板”，长端债市或将维持低位震荡，宽松落地后带来短债及存单交易机会。

六、信用利差方面，二级资本债信用利差整体收窄，AAA-级较AA+等级利差收窄；银行永续债短端利差小幅走阔。二级资本债-城投债价差走阔。

七、交易活跃方面，基金转为净买入二级资本债，日均净买入119亿元；保险增配力度明显加大，日均净买入2058亿元。

八、风险提示：宏观政策调控超预期或资金面收紧超预期，现券市场存在大幅调整可能。