20210817-国海证券-金徽酒-603919.SH-2021年中报点评_产品结构优化_加大华东拓展_5页_743kb

金徽酒（603919）2021年中报点评总结

核心内容概述

本报告对金徽酒2021年中报进行点评，指出公司业绩符合预期，盈利能力显著提升，产品结构持续优化，省外市场发展迅速，尤其是华东地区拓展计划受到关注。国海证券维持“买入”投资评级，预计公司未来三年（2021-2023）每股收益将稳步增长，PE估值逐步下降，公司具备较强的增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021H1营收：9.72亿元，同比增长 36.59%，实际收入增速为 48.7%，较2019H1增长 19.3%。
• 2021H1归母净利润：1.87亿元，同比增长 55.89%，较2019H1增长 38.52%。
• 2021Q2营收：4.64亿元，同比增长 25.60%；归母净利润0.72亿元，同比增长 15.58%，均符合预期。

2. 盈利能力提升

• 2021H1毛利率：65.68%，同比提升 4.37个百分点。
• 2021Q2毛利率：65.88%，同比提升 3.80个百分点。
• 2021H1净利率：19.28%，同比提升 2.39个百分点。
• 2021Q2净利率：15.55%，略有下降，主因销售费用率提升。

3. 费用率变化

• 销售费用率：由 12.87% 提升至 16.42%，系大客户运营深化所致。
• 管理费用率：由 11.29% 下降至 10.09%，主要由于职工薪酬及折旧费用增加。

4. 现金流改善

• 2021H1经营性现金流净额：0.85亿元，同比增长 267.88%。
• 2021Q2经营活动现金流净额：1.17亿元，同比增长 19.73%，显示公司回款能力增强。

关键信息

1. 产品结构优化

• 高档酒（百元以上）营收占比 60.27%，中档酒占比 38.87%，低档酒占比 0.86%。
• 高档酒营收同比增长 48.72%，中档酒增长 25.5%，低档酒下降 46.42%。
• 高档酒占比较2020年提升 9.4个百分点，未来有望进一步提升至 60%以上。

2. 区域发展亮点

• 甘肃东南部：营收同比增长 8.63%。
• 兰州及周边：营收同比增长 52.96%。
• 其他地区：营收同比增长 64.50%，占比提升 5.27个百分点，成为增长主要驱动力。

3. 华东拓展计划

• 公司拟在上海设立销售公司，并在江苏设立子公司，负责华东市场销售。
• 复星入主后，公司有望借助其资源拓展华东市场，增强品牌影响力和竞争力。

4. 未来增长看点

• 省内市占率提升：预计未来有望提升至 30%以上，主要依靠甘肃西部、陇东市场增长及收割小品牌市场份额。
• 省外扩张：坚持“大西北”梯次开发战略，渠道能力突出，未来有望持续增长。
• 高端品牌“陇南春”：计划明年推出，定位次高端以上酱香酒，目标进军华东市场。

盈利预测与估值

• 公司未来三年盈利预测显示，EPS持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。
• 当前股价 35.99元，对应 2021年PE为44倍， 2022年PE为35倍， 2023年PE为28倍。

投资建议与风险提示

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司产品结构持续优化，盈利能力增强，省外市场发展迅速，尤其是华东拓展计划值得期待。复星入主带来战略协同效应，未来增长空间广阔。

风险提示

• 疫情可能拖累消费；
• 高档酒增长不及预期；
• 省外扩张进度不达预期。

数据来源

• Wind资讯
• 国海证券研究所

公司信息

• 证券代码：603919.SH
• 总市值：18,256.29百万
• 流通市值：17,682.14百万
• 总股本：50,726.00万股
• 流通股：49,130.71万股
• 日均成交额：724.35百万
• 近一月换手率：39.37%

联系方式

• 证券分析师：孙山山，S0350521010001，sunss@ghzq.com.cn
• 联系人：臧天律，S0350120120023，zangtl@ghzq.com.cn