20260324-西南证券-金徽酒-603919.SH-2025年报点评_产品结构持续优化_彰显稳健经营质量_6页_1mb

报告摘要

公司发布2025年报，全年实现营收29.2亿元，同比减少3.4%；实现归母净利润3.5亿元，同比减少8.7%。2025年第四季度营收6.1亿元，同比减少11.6%；归母净利润0.3亿元，同比减少44.5%。公司拟每10股派发3元现金股利（含税）。

产品结构持续优化：2025年公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为7.1亿元、15.3亿元、5.4亿元，同比增长25.2%、3.1%、-36.9%。其中，300元以上产品销量增长较快（同比增长37.5%），而百元以下产品因消费需求减弱承压。
省外市场稳健：省内收入21.1亿元，同比减少5.3%；省外收入6.7亿元，同比减少0.8%。省外市场表现稳健，省内收入承压主要因主流价格带产品缩量。
渠道结构优化：2025年经销商、直销、互联网销售收入分别为25.8亿元、0.8亿元、1.2亿元，同比增长-5.9%、+4.4%、+40.3%。互联网销售延续强劲增长势头。
毛利率提升：2025年公司毛利率为63.2%，同比提升2.3个百分点，主要得益于产品结构优化。
费用率上升：销售费用率同比上升1.9个百分点至21.6%，管理费用率同比上升0.6个百分点至10.7%，主要由于公司加大互联网推广和消费者互动力度。
净利率下滑：2025年净利率为11.6%，同比减少1个百分点；2025Q4净利率同比减少3.5个百分点至4%。
合同负债增长：2025年末合同负债为8.2亿元，同比增长1.8亿元，环比Q3末亦有增加，显示渠道信心及回款情况良好。

公司坚持“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略方向，通过强化政商务公关、渠道精耕和区域延展巩固龙头地位。高档产品如金徽18年、28年在核心市场培育良好，为长期增长积蓄势能。健康的渠道库存和稳固的合同负债为公司应对市场波动提供了保障，看好其穿越周期的能力。

预计2026-2028年EPS分别为0.76元、0.83元、0.90元，对应PE分别为23倍、21倍、19倍。公司持续受益于全国化布局和产品结构升级，长期成长能力显著，维持“买入”评级。

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	29.18	30.83	32.78	34.91
归母净利润（亿元）	3.54	3.86	4.20	4.56
每股收益（EPS）	0.70	0.76	0.83	0.90
ROE	9.91%	10.76%	10.82%	10.86%
PE	25	23	21	19
PB	2.61	2.41	2.23	2.07

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	63.17%	64.29%	64.80%	64.96%
三费率	31.91%	32.94%	33.33%	33.44%
净利率	11.55%	12.83%	13.12%	13.36%
ROE	9.91%	10.76%	10.82%	10.86%
ROA	6.39%	7.04%	7.16%	7.27%
ROIC	9.29%	10.20%	9.78%	9.86%
EBITDA/销售收入	19.90%	24.01%	24.74%	25.06%
PE	25.02	22.99	21.11	19.43
PB	2.61	2.41	2.23	2.07
PS	3.04	2.88	2.70	2.54
EV/EBITDA	13.85	11.77	10.70	9.85