2022年度策略：平抑的波动，抬升的中枢，价值的回归-20220115-中航证券-44页_1mb

中航证券2022年度策略总结

核心内容概述

中航证券在2022年年度策略报告中指出，A股在2021年实现了波动率的显著下降，这主要得益于粗放型逆周期调节的退出、A股投资者结构的机构化与国际化加深，以及主动紧信用周期的形成。2022年A股可能呈现冲高回落的震荡格局，主要受三个核心变量的影响：逆周期调节政策的发力与宽信用进程、人民币阶段性贬值压力以及居民财富结构的变化与公募基金发行节奏。

报告预测，2021-2030年A股的复合年化收益率约为7.53%，与名义GDP增速相匹配。在经济下行压力下，价值风格有望阶段性跑赢成长风格，主要受益于地产政策边际放松、利率上行以及低估值高股息板块的性价比回升。

行业配置建议围绕四条主线展开：必选消费板块（食品饮料、医药、农林牧渔）、困境反转且严重超卖的银行、地产和基建板块、增速高且国家发展重点的国防军工板块，以及“碳中和”主题下的新能源汽车、光伏和新材料赛道。

主要观点与关键信息

一、2021年策略验证与高波动时代的终结

• 2021年A股波动率显著下降，验证了2021年年度策略的预测。
• 三大原因导致波动率下降：
  • 粗放型逆周期调节退出，货币投放波动性降低。
  • A股投资者结构机构化与国际化加深，市场趋于理性。
  • 主动紧信用周期形成，社融与信用利差同步下降，压制市场情绪。

二、长期收益率测算

• 权益资产是经济发展的晴雨表，其收益与名义GDP增速基本一致。
• 2021-2030年中国名义GDP复合年化增速预计为7.53%，A股复合年化收益率将与之匹配。
• 白重恩（2015）模型预测2021-2030年名义GDP增速约为8.21%，与中航证券测算接近。

三、2022年A股或冲高回落，存在三大核心变量

1. 逆周期调节发力与宽信用进程

• 政策底往往领先于经济底，2022年可能迎来货币超发与经济见底的共振。
• 2022年社融预计为35万亿，同比增速约10.4%-11.1%，可能带动利率上行。
• 信贷脉冲与M2-M1剪刀差的变化预示权益资产收益率或将回升。

2. 人民币阶段性贬值压力

• 人民币强势主要由购买力平价和均衡汇率理论主导。
• 随着美国加息预期加强，中美利差缩小，利率平价理论影响力上升，人民币面临阶段性贬值压力。
• 美元走强可能对新兴市场形成抽水效应，对A股造成压制。

3. 居民财富结构变化与公募基金发行

• 我国居民金融资产配置比例持续上升，股票与基金资产有望成为重要组成部分。
• 房地产税试点可能加速居民财富向金融资产转移，推动A股估值抬升。
• 预计2022年公募基金发行规模将保持在2万亿以上，资金流入A股约1.1-1.4万亿。

投资策略建议

1. 风格配置：价值风格阶段性跑赢

• 价值风格具备修复契机，主要得益于地产政策边际放松与利率上行。
• 价值风格基金指数相对成长风格基金指数收益处于历史低位，存在均值回归可能。
• 建议超配价值风格。

2. 行业配置：四大主线

（1）必选消费板块

• 食品饮料、医药等板块在经济下行时表现更优，具有较强韧性。
• 增长潜力大，受益于人口老龄化与消费能力提升。
• 建议重点配置。

（2）困境反转行业

• 银行、地产、基建板块因政策转向和市场超卖具备配置机会。
• 基建受政策发力支持，有望迎来结构性行情。
• 建议配置银行、地产和基建。

（3）国防军工板块

• 军工行业受军费支撑，受宏观经济波动影响较小，具有避险属性。
• 2021年军工核心股净利润增速达46.61%，行业景气度高。
• “十四五”期间，军工将进入快速发展期，具备长期增长潜力。
• 建议增持军工。

（4）碳中和相关行业

• 新能源汽车、光伏、新材料是“碳中和”主题下的重点投资方向。
• 光伏产业受益于硅料产能释放和政策支持，预计2022年进入快速增长期。
• 新能源汽车受政策推动和市场认可，行业前景广阔。
• 新材料行业具备“三高”特征，未来增长空间大。
• 建议关注新能源、光伏与新材料。

风险提示与投资建议

• 利率上行可能压制高成长性板块，需关注利率节奏与安全边际。
• 需警惕人民币贬值压力对A股的潜在影响。
• 居民财富向金融资产配置的进程将为A股提供长期资金支撑。

总体建议：2022年A股震荡格局中，价值风格与必选消费、困境反转行业、国防军工及碳中和相关板块具备结构性机会，建议投资者关注这些领域，把握利率节奏与政策动向，合理配置资产。