20260506-国盛证券有限责任公司-投资策略_油价中枢抬升下的成本传导与影响_12页_1mb

投资策略总结

核心内容

油价中枢抬升下的成本传导与影响

• 供给冲击：自海峡封锁以来，全球原油供给缩减约1000万桶/日，即使地缘问题缓解，二季度的供给缺口仍可能扩大，冲突风险尚未解除，需持续关注。
• 成本影响：油价上涨对运输业、化工品、建材、金属冶炼等行业成本影响显著，且成本传导能力中上游强于下游。
• 价格传导：运价、化工品价格已开始上涨，如硫磺、石油苯、甲醇等，产业链传导效应明显。
• 需求压制：IMF预测全球经济增速下修0.2%，但中国资产表现相对稳健，需求压制影响可控。
• 利润结构：预计利润将向中上游资源与材料及优势制造行业集中，如锂电、电网设备、新能源车、船舶、工程机械、半导体等。

主要观点

油价对产业链的影响

• 供给冲击持续：即使海峡通航恢复，二季度的供给缺口可能仍会扩大，供给短缺的峰值可能在6月。
• 成本传导路径：上游成本冲击通过运输、化工、建材、金属冶炼等中游行业逐步向下游传导，影响广泛。
• 终端需求弹性：我国居民消费价格弹性偏弱，国家政策可缓解油价上涨带来的居民成本压力。
• 产业链利润分配：利润将向价格传导能力强的中上游资源与材料及优势制造行业集中。

4月市场回顾

• 地缘脱敏交易：市场对地缘冲突的担忧逐步缓解，风险资产普遍修复，新兴市场表现优于发达市场。
• 风格与行业表现：成长风格和小盘成长表现突出，电子、通信行业领涨；交运、食饮等行业跌幅居前。
• 资金面变化：两融资金大幅流入，ETF资金流出，产业资本减持意愿减弱，回购规模增加。
• 估值与情绪：成长板块估值明显抬升，交易情绪逐步修复，TMT板块交易热度上升。

关键信息

市场表现

• 大类资产：地缘脱敏交易走强，股票资产修复弹性强于商品。
• A股风格：成长风格和小盘成长占优，周期与红利也有阶段性表现。
• A股行业：电子、通信行业领涨，交运、食饮行业跌幅较大。
• 交易情绪：全A交投情绪修复，TMT板块热度上升，上游周期交易热度下降。

资金与估值

• 资金面：两融资金净流入约1221亿元，ETF净流出约2198亿元。
• 估值修复：成长板块估值明显上修，股息率普遍下修，但部分行业如煤炭、基础化工等表现较好。
• 情绪指标：成交集中系数和分化系数有所变化，TMT板块交易热度提升。

5月市场观点与配置建议

• 中期趋势：中期慢牛预期尚在，但短期震荡蓄力格局可能延续。
• 配置建议：向中上游资源与材料及优势制造行业倾斜，如煤炭、化学原料、能源金属等。
• 交易机会：关注半导体设备与制造、国产算力、商业航天等具备潜在催化与资金反馈的行业。

风险提示

1. 海外流动性转向不及预期，如美联储降息不及预期。
2. 国内政策力度不及预期，可能影响内需改善。
3. 地缘冲突烈度和持续性超预期，可能加剧市场波动。

作者信息

• 分析师：杨柳、王程锦
• 执业证书编号：S0680524010002、S0680522070004
• 邮箱：yangliu3@gszq.com、wangchengjin@gszq.com

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图表目录

• 图表1：IEA 4月份对全球原油供需平衡展望（基准情形）
• 图表2：IEA 4月份对全球原油供需平衡展望（长期拉锯情形）
• 图表3：EIA 4月份对全球原油供需平衡展望
• 图表4：EIA对油价的预测上修
• 图表5：石油开采产品涨价导致成本压力较高的细分行业
• 图表6：精炼油和燃料加工品涨价导致成本压力较高的细分行业
• 图表7：我国经济结构中各部门的成本传导能力对比
• 图表8：航空燃油附加费调升
• 图表9：航运价格小幅抬升
• 图表10：油价上涨推动硫磺、石油苯、甲醇等产业链涨价
• 图表11：IMF对全球经济增速预测
• 图表12：终端消费品的需求价格弹性
• 图表13：3月份工业企业利润结构与利润率变化
• 图表14：资产价格表现回顾
• 图表15：A股股市资金面动向跟踪
• 图表16：A股估值监控
• 图表17：A股交易情绪指标监控

总结

本报告围绕油价中枢抬升对产业链成本与利润的影响，结合4月份市场表现，提出5月份的市场观点与投资建议。核心观点包括：油价上涨对中上游行业影响较大，利润分配向资源与材料及优势制造行业集中；4月份市场因地缘脱敏交易而出现修复行情，成长与小盘成长风格占优；5月份投资建议倾向于配置中上游资源与优势制造行业，关注TMT及具备独立景气的赛道。风险提示包括海外流动性、国内政策及地缘冲突超预期。