20221104-国金证券-轻工行业3Q22季报总结_基本面行至底部_利润改善值得关注_23页_2mb

轻工行业专题分析报告总结

核心内容概览

本报告聚焦轻工行业，重点分析了家居、造纸、家清个护及宠物板块的3Q22季报表现，展望了4Q发展趋势，并给出了投资建议。

行业分析

家居板块

3Q22业绩总结：

• 收入端：整体承压明显，尤其是外销收入同比下滑。但头部企业如欧派、索菲亚等内销增长仍具韧性。
• 利润端：毛利率环比改善，受益于原材料成本回落、产品提价落地及汇兑收益。
• 展望4Q：收入端压力犹存，但盈利改善可期，尤其是成品家居板块。

主要观点：

• 定制家居板块收入进一步分化，头部企业表现优于其他企业。
• 零售渠道竞争门槛提升，行业增长动力从门店扩张转向同店增长。
• 预收款普遍下降，显示终端接单压力，但部分企业如欧派、索菲亚现金流表现良好。

投资建议：

• 推荐欧派家居（整装业务&平台化）、慕思股份（业绩增长具韧性，估值弹性较大）、索菲亚（估值修复空间较大）。
• 软体家居板块看好顾家家居（内销成长路径清晰，外销利润有望改善）及梦百合（盈利修复趋势确立，未来盈利弹性可期）。

造纸板块

3Q22业绩总结：

• 头部特纸企业盈利韧性较强，大宗纸企因成本压力和需求疲软盈利触底。
• 纸价提涨幅度：文化类双胶纸 > 文化类铜版纸 > 白卡纸 > 箱板纸。

主要观点：

• 供给端压力有所缓解，国内出口增加，部分企业延长停机检修时间。
• 需求端疲软，提价不畅，白卡纸和箱板纸库存高位，价格有所下滑。
• 成本端：木浆价格高位盘整，废纸价格下行，部分企业吨盈利短期触底。

展望4Q：

• 大宗纸企需等待需求好转，特纸企业关注成本拐点。

投资建议：

• 关注受益于浆价下行的特纸龙头，如仙鹤股份（看好后续原料成本下降预期下的盈利修复）。

家清个护板块

3Q22业绩总结：

• 经营改善趋势确立，板块整体稳步回升。
• 无纺制品成本压力边际缓解，木浆制品受高成本压力影响，盈利落入短期历史底部。

主要观点：

• 短期看好必选品改善趋势，中长期关注高端化、品类丰富及全国化。
• 成本压力分化，部分企业通过提价对冲成本压力。

宠物板块

3Q22业绩总结：

• 海外增速略有放缓，国内自主品牌快速成长。
• 国内企业通过提价积极对冲成本压力。

主要观点：

• 国内市场成长性强，有效对冲海外需求放缓。
• 品牌商需加强渠道管理与经销商团队建设以应对竞争。

关键信息汇总

投资建议汇总

风险提示

• 下游需求不及预期导致提价不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 新品推广不及预期
• 代工商大客户流失
• 汇率大幅波动