20260308-华源证券-信用分析周报_节后交投复苏_收益率全曲线下行_12页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 节后交投复苏，收益率全曲线下行 ——信用分析周报（2026/3/2-2026/3/8） # 投资要点： # 证券分析师 廖志明 SAC: S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 赵孟田 SAC:S1350525070004 zhaomengtian@huayuanstock.com # 联系人 本周信用热点事件：交易商协会发布《关于进一步优化科技创新债券机制的通知》 # 本周市场概览： 1）一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均有所增加；资产支持证券净融资额环比上周增加469亿元。 2）二级市场：本周信用债成交量环比上周增加5116亿元；换手率方面，本周信用债换手率较上周整体上行。本周不同评级不同期限的信用债收益率较上周均有不同程度下行，其中10Y收益率下行幅度较大。总体来看，本周 $\mathrm{AA+}$ 电子、纺织服装行业信用利差较上周大幅走扩，其余不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过5BP。具体来看，本周 $\mathrm{AA+}$ 电子、纺织服装行业信用利差较上周分别走扩20BP、13BP，其余不同行业不同评级的信用利差大多有不超过5BP走扩幅度，少部分行业和评级的信用利差有不超过3BP的小幅压缩。 3）负面舆情：本周杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司所发行的“萧经开优”隐含评级调低；浙江杭州湾信息港高新建设开发有限公司所发行的“25经开优”隐含评级调低。 本周市场分析：本周公开市场共有15250亿元逆回购到期，央行累计开展1,616亿元逆回购操作，全周大幅净回笼13,634亿元。 投资建议：总体来看，本周AA+电子、纺织服装行业信用利差较上周大幅走扩，其余不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过5BP。城投债方面，本周3Y以内短端城投信用利差小幅走扩，3Y以上中长端城投信用利差小幅压缩。产业债方面，本周产业债长端信用利差明显压缩，其余期限信用利差较上周波动幅度均不超过3BP。银行资本债方面，本周不同期限银行二永债信用利差较上周波动幅度均在3BP以内。 信用债“资产荒”背景下，利率持续低位震荡、资本利得博弈难度加大，我们建议关注高票息资产的稳健收益价值。截至2026/3/1，城投债方面，天津城建、水发集团、西安高新等主体存量高票息公募城投债规模都在200亿元以上，其中3-5Y可重点关注天津城建、湖北联发、青岛建设、豫航空港、昆山国创等主体。产业债方面，晋能电力、云南能源、晋能煤业3-5Y公募非永续高票息产业债均在100亿元以上，且主体评级以AAA为主，或可作为增厚组合收益的重点标的。银行二级资本债方面，对于3-5Y高票息二级资本债，我们建议可主要关注广发银行、民生银行、浦发银行、天津银行、渤海银行、四川银行、恒丰银行、徽商银行等主体。其他金融债方面，平安人寿、信达资管、国信证券、泰康人寿3-5Y高票息金融债规模均在150亿元及以上，可适当关注以上主体存量债项的票息价值。 风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。 # 内容目录 1．本周信用热点事件 4 2. 一级市场 ..... 5 3. 二级市场 3.1．成交情况 6 3.2.收益率 3.3. 信用利差 8 3.3.1. 城投债 8 3.3.2. 产业债 3.3.3. 银行资本债 10 4.本周债市舆情 10 5. 投资建议 11 6. 风险提示 11 # 图表目录 图表1：本周各类债券净融资情况一览（亿元） 6 图表2：本周各类债券净融资额环比上周变化情况（亿元） 6 图表3：本周各类债券发行和兑付数量情况一览（只数） 6 图表4：本周各类债券发行和兑付数量环比上周变化情况（只数） 6 图表5：信用债分品种周度成交量（亿元） 7 图表6：信用债分品种周度换手率统计 图表7：本周各期限信用债收益率及变动情况一览 图表8：2025年以来5YAA+各品种信用债收益率变化曲线（%） 7 图表9：2025年以来1YAA+各品种信用债收益率变化曲线（%） 7 图表10：本周分行业分评级信用利差及变动情况一览 8 图表11：本周不同期限城投信用利差及变动情况一览 8 图表 12: 本周各地区城投信用利差及变动情况一览 图表 13: 本周产业债信用利差及变动情况一览 ..... 10 图表 14: 本周银行资本债信用利差及变动情况一览 ..... 10 图表15：本周负面事件一览 11 # 1. 本周信用热点事件 # （1）交易商协会发布《关于进一步优化科技创新债券机制的通知》 2026年3月2日，中国银行间市场交易商协会发布《关于进一步优化科技创新债券机制的通知》（中市协发〔2026〕40号，以下简称“40号文”）。通知主要内容如下： 1）明确支持科技创新相关称号的范围。除86号文明确的高新技术企业、科技型中小企业等七类称号以外，支持由相关部委基于企业创新能力和水平评定的其他科创称号，包括国家企业技术中心、科改示范企业标杆企业、智能制造示范工厂（或优秀场景）、农业农村部重点实验室（企业）、创建世界一流示范企业/世界一流专精特新示范企业、创新型企业等六类称号。 2）明确依托专利数量发行科技创新债券的标准。依托专利发行科技创新债券的科技型企业，需近两年平均科技相关产业收入在发行人主营业务收入中占比最高，且与主营业务具有紧密关联性的专利数量不少于30项。 3）分层分类管理科技型企业募集资金用途。科技型企业近两年平均研发支出金额超10亿元（含）或研发投入强度（研发支出金额/营业总收入）超过 $3\%$ （含）的，募集资金可按照86号文的相关要求使用；未达到上述条件的发行人，募集资金需至少 $30\%$ 用于科技创新领域的项目建设运营、研发投入、并购重组等。 科技型企业通过母公司发行科技创新债券的，募集资金至少 $30\%$ 用于该科技型企业在科技创新领域的项目建设运营、研发投入、并购重组等。 民营科技型企业发行科技创新债券的，募集资金可按照86号文的相关要求使用。 4）引导企业发行中长期科技创新债券。为更好匹配科技研发与股权投资的中长期属性，科技型企业发行的科技创新债券期限应为270天及以上，股权投资机构发行的科技创新债券期限应为3年期及以上。 5）提升股权投资机构发行科技创新债券的便利。优化发行流程，鼓励股权投资机构使用“常发行计划”，减少重复性信息披露。根据实际资金需求，股权投资机构可“一次注册、多次发行”。鼓励股权投资机构采用“增发”机制，在已发行科技创新债券存续期内，以相同要素向市场增发新份额，上市后与原科技创新债券合并交易、托管，提升募集资金获取时效，提高融资与投资进度的匹配性。 6）严控地方政府隐性债务风险。地方国企发行科技创新债券应符合地方政府隐性债务管理相关要求。发行人应当在募集说明书中承诺，募集资金依法合规使用，不得新增或变相新增地方政府隐性债务。 7）积极支持“硬科技”企业发展。鼓励主承销商积极服务人工智能、集成电路等关键领域企业，引入独角兽、瞪羚等硬科技企业发行科技创新债券，通过设置附认股权、知识产权质押、投资者保护等特殊条款，提高投资人认可度。探索将主承销商引入科技创新债券首次发行主体情况，纳入主承销商执业情况市场评价。 8）鼓励完善科技创新行业评级方法体系。鼓励评级机构结合科技创新行业特点，健全完善评级方法，强化对核心技术、研发能力、投资业绩、管理规模等“软实力”的关注。同时，严格遵守评级一致性原则，对同类发行主体及其跟踪评级适用统一评级标准和分析框架。评级机构在科技创新债券领域的执业表现将纳入债券市场信用评级机构联合市场化评价。 9）探索引入基于协议的信息披露和责任约定条款。采用定向发行科技创新债券的，发行人可与投资人协议约定信息披露范围，明确发行人、主承销商与投资人的权责划分，投资人可承诺不因未披露的非公开信息追究相关机构尽调责任，参与各方应严守契约精神。 10）推动完善投资端机制建设。引导投资机构加大对科技创新债券的投资力度，优化考核评价体系，鼓励投资人遵循组合投资规律，不简单以单个项目或单年度盈亏作为考核依据。推动银行间市场科技创新债券指数建设，鼓励银行理财、券商资管等推出指数化投资产品，提升二级市场流动性和定价效率。 本次40号文发布，相较于《关于推出科技创新债券构建债市“科技板”的通知》（中市协发〔2025〕86号，以下简称“86号文”）而言，主要有以下几点变化： 其一，主体范围有所扩容，在原有7类科创称号基础上（高新技术、专精特新等），新增了6类部委认定主体；其二，明确了专利型科创债标准，明确优先支持人工智能、集成电路等关键领域，引入独角兽、瞪羚企业，并强化专利型科创企业认定（关联专利 $\geqslant 30$ 项）；其三，鼓励股权投资机构使用“常发行计划”，股权投资机构可“一次注册、多次发行”，鼓励股权投资机构采用“增发”机制，从“单次注册”到“常发行+灵活增发”，有利于提升股权投资机构的融资效率。本次交易商协会优化科创债机制，标志着银行间市场科创债从试点探索进入成熟发展阶段，有利于引导市场资金精准流向硬科技，推动科技、资本、产业深度融合。 # 2. 一级市场 本周信用债（不含资产支持证券，下同）净融资额为1243亿元，环比上周（2月24日-2月27日，下同）增加1658亿元。其中，本周信用债总发行量为2731亿元，环比上周增加1992亿元；本周总偿还量为1488亿元，环比上周增加334亿元。此外，本周资产支持证券净融资额为-37亿元，环比上周增加469亿元。 分产品类型来看，城投债本周净融资额为547亿元，环比增加780亿元；产业债本周净融资额为638亿元，环比增加639亿元；金融债本周净融资额为59亿元，环比增加239亿元。 图表 1: 本周各类债券净融资情况一览 (亿元) 资料来源：ifind，华源证券研究所 图表2：本周各类债券净融资额环比上周变化情况（亿元） 资料来源：ifind，华源证券研究所 从发行和兑付数量来看，城投债本周发行数量环比增加117支，兑付数量环比增加9支；产业债本周发行数量环比增加99支，兑付数量环比增加17支；金融债本周发行数量环比增加14支，兑付数量环比增加1支。 图表3：本周各类债券发行和兑付数量情况一览（只数） 资料来源：ifind，华源证券研究所 图表4：本周各类债券发行和兑付数量环比上周变化情况（只数） 资料来源：ifind，华源证券研究所 # 3.二级市场 # 3.1. 成交情况 成交量方面，本周信用债（不含资产支持证券）成交量环比上周增加5116亿元。分品种来看，城投债本周成交量2568亿元，环比上周增加1160亿元；产业债本周成交量3649亿元，环比上周增加1752亿元；金融债本周成交量4749亿元，环比上周增加2204亿元。此外，资产支持证券本周成交量162亿元，环比上周增加87亿元。 换手率方面，本周信用债换手率较上周整体上行。具体来看，城投债本周换手率 $1.64\%$ ，较上周环比上行0.74pct；产业债本周换手率 $1.84\%$ ，较上周环比上行0.88pct；金融债本周换手率 $3.03\%$ ，较上周环比上行1.41pct。此外，资产支持证券本周换手率 $0.43\%$ ，较上周环比上行0.23pct。 图表5：信用债分品种周度成交量（亿元） 资料来源：ifind，华源证券研究所 图表6：信用债分品种周度换手率统计 资料来源：ifind，华源证券研究所 # 3.2.收益率 本周不同评级不同期限的信用债收益率较上周均有不同程度下行，其中10Y收益率下行幅度较大。具体来看，本周1Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率较上周分别下行3BP、3BP、3BP；5Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率较上周分别下行4BP、3BP、3BP；10Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率较上周分别下行6BP、6BP、5BP。 图表7：本周各期限信用债收益率及变动情况一览 期限 3/6信用债收益率(%) 较2/28变动(BP) AA AA+ AAA- AAA AAA+ AA AA+ AAA- AAA AAA+ 1Y 1.71 1.68 1.66 1.64 1.64 -3 -3 -3 -3 -3 3Y 1.99 1.86 1.83 1.79 1.78 -3 -3 -3 -3 -3 5Y 2.23 2.00 1.95 1.91 1.91 -4 -4 -3 -3 -3 7Y 2.54 2.25 2.17 2.11 2.07 -2 -2 -2 -2 -2 10Y 2.80 2.51 2.37 2.28 2.26 -6 -6 -6 -5 -5 资料来源：ifind，华源证券研究所 分品种看，以各品种 $\mathrm{AA + }$ 级5Y为例，本周不同品种收益率均有不同幅度下行。其中，产业债方面，非公开发行产业债和可续期产业债分别较上周下行3BP和3BP；城投债方面，本周 $\mathrm{AA + }$ 级5Y城投债收益率较上周下行4BP；金融债方面，本周商业银行普通债和二级资本债较上周分别下行2BP和1BP；资产支持证券方面，本周 $\mathrm{AA + }$ 级5Y资产支持证券收益率较上周下行3BP。 图表8：2025年以来5YAA+各品种信用债收益率变化曲线（%） 资料来源：ifind，华源证券研究所 图表9：2025年以来1YAA+各品种信用债收益率变化曲线（%） 资料来源：ifind，华源证券研究所 # 3.3.信用利差 总体来看，本周AA+电子、纺织服装行业信用利差较上周大幅走扩，其余不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过5BP。具体来看，本周AA+电子、纺织服装行业信用利差较上周分别走扩20BP、13BP，其余不同行业不同评级的信用利差大多有不超过5BP走扩幅度，少部分行业和评级的信用利差有不超过3BP的小幅压缩。 图表 10：本周分行业分评级信用利差及变动情况一览 行业 3/6信用利差(BP) 3/6信用利差历史分位数 2/28信用利差(BP) 较2/28利差变动(BP) AA AA+ AAA AA AA+ AAA AA AA+ AAA AA AA+ AAA 有色金属 - 58 39 0% 24% 13% - 58 39 - 0 -0 电子 - 200 31 0% 53% 23% - 180 30 - 20 1 化工 - 76 25 0% 1% 2% - 76 25 - -0 0 钢铁 - 58 34 0% 1% 5% - 58 33 - -0 1 电气设备 - 60 67 0% 68% 25% - 57 65 - 3 2 农林牧渔 68 53 48 0% 17% 38% 68 51 46 -0 1 2 传媒 53 46 21 0% 11% 13% 54 46 19 -1 0 1 采掘 106 54 38 0% 8% 21% 106 54 38 -0 1 0 通信 - - 26 0% 0% 4% - - 24 - - 2 建筑材料 - 33 34 0% 0% 13% - 34 33 - -1 1 建筑装饰 80 49 45 6% 9% 36% 80 49 45 -0 0 1 非银金融 89 174 21 19% 100% 8% 89 169 21 -0 5 1 综合 47 90 36 6% 58% 17% 44 89 36 3 2 0 休闲服务 49 122 81 1% 99% 46% 49 123 79 -0 -0 2 银行 30 20 8 1% 2% 1% 29 19 7 1 1 1 国防军工 - - 22 0% 0% 6% - - 19 - - 3 计算机 - 36 23 0% 27% 9% - 36 22 - 0 1 机械设备 - 95 24 0% 59% 8% - 94 23 - 1 0 商业贸易 93 45 35 30% 1% 18% 94 44 35 -1 1 0 交通运输 38 50 27 9% 19% 9% 36 49 26 1 1 0 房地产 64 109 25% 34% 64 105 0 4 医药生物 - 71 39 0% 26% 27% - 72 39 - -1 1 公用事业 28 38 20 11% 3% 9% 23 37 19 4 1 0 纺织服装 - 36 30 0% 2% 4% - 23 32 - 13 -2 轻工制造 - 105 - 0% 19% 0% - 104 - - 0 - 家用电器 - 52 38 0% 7% 18% - 51 37 - 1 1 食品饮料 39 52 26 2% 10% 9% 38 52 26 1 0 0 汽车 - 56 32 0% 16% 7% - 55 31 - 1 0 资料来源：ifind，华源证券研究所 注：上表中历史分位数的计算开始日为 2024 年 1 月 2 日；上表已剔除房地产行业 AA 主体异常波动值。 # 3.3.1.城投债 分期限来看，本周3Y以内短端城投信用利差小幅走扩，3Y以上中长端城投信用利差小幅压缩。其中，本周0.5-1Y城投信用利差为27BP，较上周走扩3BP；本周1-3Y城投信用利差为32BP，较上周走扩1BP；3-5Y城投信用利差为49BP，较上周压缩不到1BP；5-10Y城投信用利差为51BP，较上周压缩2BP；10Y以上城投信用利差为36BP，较上周压缩1BP。 图表 11：本周不同期限城投信用利差及变动情况一览 期限 3/6城投信用利差（BP） 3/6利差历史分位数 2/28城投信用利差（BP） 较2/28利差变动（BP） 0.5-1Y 27 12% 24 3 1-3Y 32 7% 30 1 3-5Y 49 10% 49 -0 5-10Y 51 21% 53 -2 >10Y 36 14% 37 -1 资料来源：ifind，华源证券研究所；注：上表中历史分位数的计算开始日为2024年1月2日。 分地区来看，本周除少部分地区城投信用利差小幅压缩外，大多地区城投利差有不超过6BP的走扩幅度。具体来看，本周AA级城投债信用利差前五地区分别为贵州、云南、吉林、山东、广西，其城投信用利差分别为200BP、138BP、109BP、96BP、83BP；AA+城投债信用利差前五地区分别为贵州、陕西、甘肃、云南、内蒙古，其城投信用利差分别为159BP、93BP、90BP、80BP、78BP；AAA城投债信用利差前五地区分别为辽宁、云南、陕西、吉林、贵州，其城投信用利差分别为67BP、53BP、46BP、45BP、42BP。 图表 12：本周各地区域投信用利差及变动情况一览 省市 3/6城投信用利差(BP) 3/6利差历史分位数 2/28城投信用利差(BP) 较2/28利差变动(BP) AA AA+ AAA AA AA+ AAA AA AA+ AAA AA AA+ AAA 北京 36 63 26 8% 71% 12% 36 57 26 -0 6 0 天津 45 39 3% 1% 43 39 1 0 河北 52 40 39 21% 1% 21% 51 38 39 1 1 0 山西 81 33 33 29% 6% 7% 80 32 31 1 1 2 内蒙古 78 35 50% 0% 79 37 -0 -2 辽宁 56 67 2% 12% 54 67 2 -0 吉林 109 45 0% 6% 109 44 - 1 黑龙江 37 9% 32 4 上海 32 22 22 4% 11% 9% 30 19 21 2 3 1 江苏 39 30 30 4% 5% 14% 38 29 29 1 2 1 浙江 36 29 24 1% 6% 4% 35 27 23 1 2 1 安徽 42 33 26 2% 6% 5% 40 31 26 1 2 1 福建 48 32 27 12% 4% 17% 46 31 26 2 1 1 江西 47 43 27 7% 6% 7% 45 41 26 1 1 1 山东 96 58 36 4% 3% 9% 96 57 35 0 0 1 河南 78 49 40 15% 9% 7% 78 48 39 -1 1 1 湖北 44 35 31 4% 6% 9% 42 34 30 2 1 1 湖南 62 38 22 1% 5% 8% 60 37 21 1 1 1 广东 32 33 33 0% 15% 24% 35 31 33 -3 2 0 广西 83 55 35 4% 1% 2% 82 54 33 1 1 2 海南 34 25 24 4% 36% 10% 32 22 21 2 3 3 重庆 73 48 28 1% 5% 15% 73 47 27 1 1 0 四川 81 33 26 1% 4% 7% 80 31 26 1 2 1 贵州 200 159 42 1% 4% 9% 199 159 40 1 1 2 云南 138 80 53 4% 7% 1% 138 76 51 -1 4 2 西藏 27 8% 25 2 陕西 81 93 46 5% 36% 11% 79 92 45 1 1 1 甘肃 90 32 13% 1% 90 33 0 -1 青海 69 1% 67 1 宁夏 57 28 9% 2% 57 27 0 1 新疆 52 42 30 0% 9% 13% 55 41 29 -2 1 1 资料来源：ifind，华源证券研究所 注：上表中历史分位数的计算开始日为 2024 年 1 月 2 日。 # 3.3.2. 产业债 本周产业债长端信用利差明显压缩，其余期限信用利差较上周波动幅度均不超过3BP。具体来看，本周1YAAA-、 $\mathrm{AA + }$ 私募产业债信用利差较上周分别压缩1BP、不到1BP，AA私募产业债信用利差较上周走扩1BP，10YAAA-、 $\mathrm{AA + }$ 、AA私募产业债信用利差较上周分别压缩6BP、6BP、6BP；1YAAA-、 $\mathrm{AA + }$ 、AA可续期产业债信用利差较上周分别压缩1BP、1BP、不到1BP，10YAAA-、 $\mathrm{AA + }$ 、AA可续期产业债信用利差较上周分别压缩6BP、6BP、6BP。 图表 13：本周产业债信用利差及变动情况一览 期限&隐含评级 3/6产业债利差(BP) 较2/27利差变动(BP) 较月初利差变动(BP) 私募产业债 可续期产业债 私募产业债 可续期产业债 私募产业债 可续期产业债 AAA 1Y 42 42 1 0 -0 -1 3Y 56 52 -1 -2 -4 -6 5Y 48 51 -2 -2 1 -1 10Y 60 61 -5 -5 -3 -3 AAA- 1Y 47 44 -1 -1 -0 -1 3Y 62 56 -1 -2 -1 -6 5Y 58 59 -1 -2 2 -1 10Y 69 67 -6 -6 -4 -4 AA+ 1Y 52 46 -0 -1 -0 -1 3Y 70 61 -2 -1 -5 -2 5Y 65 63 -2 -2 1 -3 10Y 78 80 -6 -6 -4 -4 AA 1Y 57 49 1 -0 1 -3 3Y 80 74 -1 -3 -3 -9 5Y 85 78 -1 -1 6 -1 10Y 105 106 -6 -6 -4 -4 资料来源：ifind，华源证券研究所 # 3.3.3.银行资本债 本周不同期限银行二永债信用利差较上周波动幅度均在3BP以内。具体来看，1YAAA-、AA+二级资本债信用利差较上周分别压缩2BP、1BP，1YAA二级资本债信用利差较上周无变化，10YAAA-二级资本债信用利差较上周走扩1BP，AA+、AA二级资本债信用利差较上周分别压缩不到1BP；1YAAA-、AA+、AA银行永续债信用利差较上周分别压缩2BP、2BP、2BP，10YAAA-、AA+、AA银行永续债信用利差较上周分别走扩1BP、1BP、1BP。 图表 14：本周银行资本债信用利差及变动情况一览 期限&隐含评级 3/6金融债利差(BP) 较2/27利差变动(BP) 较月初利差变动(BP) 商业银行普通债 银行二级资本债 银行永续债 商业银行普通债 银行二级资本债 银行永续债 商业银行普通债 银行二级资本债 银行永续债 AAA 1Y 27 -3 - - -7 - 3Y 34 -3 - - -4 - 5Y 26 -1 - - 2 - 10Y 39 -5 - - -3 - AAA- 1Y 27 33 33 -3 +2 -2 -7 -6 -7 3Y 35 50 54 -3 +1 2 -4 -4 +1 5Y 27 54 59 -1 1 +0 2 -1 -4 10Y 40 63 72 -5 1 1 -3 -4 -2 AA+ 1Y 31 35 37 -3 +1 -2 -7 -4 -7 3Y 39 52 58 -3 +0 2 -4 -3 +1 5Y 31 59 66 -1 +0 +0 1 -3 -5 10Y 48 65 80 -5 +0 1 -3 -4 -2 AA 1Y 37 41 41 -2 0 -2 -7 -3 -7 3Y 47 58 66 -4 +0 1 -6 -4 2 5Y 41 71 79 -1 -1 +0 -3 -4 -5 10Y 62 83 95 -5 +0 1 -4 -4 -3 资料来源：ifind，华源证券研究所 # 4. 本周债市舆情 本周杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司所发行的“萧经开优”隐含评级调低；浙江杭州湾信息港高新建设开发有限公司所发行的“25经开优”隐含评级调低。 图表 15：本周负面事件一览 发行人 公告日期 最新负面事件 存续债券 主体评级 事件对象 事件类型 发生日期 债券只数 债券余额（亿元） 杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司 2026/3/5 萧经开优 隐含评级调低 2026/3/5 8 70.14 AA+ 浙江杭州湾信息港高新建设开发有限公司 2026/3/5 25经开优 隐含评级调低 2026/3/5 2 31.80 - 资料来源：ifind，华源证券研究所 # 5.投资建议 本周公开市场共有15250亿元逆回购到期，央行累计开展1,616亿元逆回购操作，全周大幅净回笼13,634亿元。总体来看，本周 $\mathrm{AA + }$ 电子、纺织服装行业信用利差较上周大幅走扩，其余不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过5BP。城投债方面，本周3Y以内短端城投信用利差小幅走扩，3Y以上中长端城投信用利差小幅压缩。产业债方面，本周产业债长端信用利差明显压缩，其余期限信用利差较上周波动幅度均不超过3BP。银行资本债方面，本周不同期限银行二永债信用利差较上周波动幅度均在3BP以内。 信用债“资产荒”背景下，利率持续低位震荡、资本利得博弈难度加大，我们建议关注高票息资产的稳健收益价值。截至2026/3/1，城投债方面，天津城建、水发集团、西安高新等主体存量高票息公募城投债规模都在200亿元以上，其中3-5Y可重点关注天津城建、湖北联发、青岛建设、豫航空港、昆山国创等主体。产业债方面，晋能电力、云南能源、晋能煤业3-5Y公募非永续高票息产业债均在100亿元以上，且主体评级以AAA为主，或可作为增厚组合收益的重点标的。银行二级资本债方面，对于3-5Y高票息二级资本债，我们建议可主要关注广发银行、民生银行、浦发银行、天津银行、渤海银行、四川银行、恒丰银行、徽商银行等主体。其他金融债方面，平安人寿、信达资管、国信证券、泰康人寿3-5Y高票息金融债规模均在150亿元及以上，可适当关注以上主体存量债项的票息价值。 # 6. 风险提示 数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。 # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。