20260223-国信证券-超长债周报_30-10期限利差继续高位震荡_14页_1023kb

超长债周报总结

核心内容

本周超长债市场整体表现稳健，成交量保持活跃，收益率微调，但利差出现分化趋势。在经济数据和政策导向的影响下，债市面临回调压力，同时海外市场波动增加了不确定性。

主要观点

市场表现

• 收益率：1月通胀继续回暖，CPI同比降至 $0.2%$，PPI同比回升至 $-1.4%$，M2同比大幅回升至近两年高位，A股先扬后抑，但债市继续向好，超长债微涨。
• 成交量：春节前一周超长债交投非常活跃，成交额达10,925亿元，占全部债券成交额的 $13%$，较上上周活跃度小幅上升。
• 利差变化：期限利差走阔，品种利差缩窄，整体利差处于偏低水平。

投资展望

• 30年国债：30年国债与10年国债利差为45BP，处于历史偏低水平。由于2025年四季度GDP增速回落至后疫情时代最低水平，且2026年政策更强调高质量发展，债市回调概率增加。同时，春节前后数据真空期与A股春季躁动可能强化股债跷跷板效应，30-10利差预计短期高位震荡。
• 20年国开债：20年国开债与20年国债利差为14BP，处于历史偏低位置。考虑到债市震荡，品种利差预计继续窄幅波动。

关键信息

市场数据

• 中债综合指数：254.4
• 中债长/中短期指数：245.4/209.1
• 银行间国债收益（10Y）：1.80%
• 超长债存量：24.8万亿元，占全部债券余额的 $15.1%$
• 超长债结构：
  • 国债：69,333亿元（$27.9%$）
  • 地方政府债：165,973亿元（$66.8%$）
  • 政策性金融债：4,577亿元（$1.8%$）
  • 政府机构债：4,060亿元（$1.6%$）
  • 商业银行次级债：875亿元（$0.4%$）
  • 公司债：778亿元（$0.3%$）
  • 企业债：129亿元（$0.1%$）
  • 中票：2,503亿元（$1.0%$）

发行情况

• 上周发行量：1,639亿元，较上上周大幅下降。
• 发行品种：
  • 国债：320亿元
  • 地方政府债：1,634亿元
  • 其他品种：无发行。
• 发行期限：
  • 15年：439亿元
  • 20年：587亿元
  • 30年：613亿元
  • 50年：0亿元

本周待发

• 总计划发行规模：3,805亿元，全部为地方政府债。
• 代表性发行：
  • 河北省人民政府：280亿元（30年）
  • 宁夏回族自治区人民政府：27亿元（30年）、111亿元（30年）
  • 江苏省人民政府：179.2亿元（20年）、466.4亿元（30年）、235.8亿元（15年）
  • 重庆市人民政府：19.5亿元（20年）、49.5亿元（15年）、52.2亿元（30年）
  • 湖南省人民政府：39.1亿元（20年）、96.7亿元（30年）、29.5亿元（15年）、268亿元（30年）

风险提示

• 海外市场动荡：全球不确定性上升，可能对债市造成一定影响。
• 经济压力：2025年四季度GDP增速回落至后疫情时代最低水平，经济承压。
• 政策调整：2026年政策更注重高质量发展，经济总量“稳中求进”的优先级有所降低，可能影响政府托底力度。

图表与数据

• 图1：超长债存量（按品种划分）
• 图2：超长债存量（按剩余期限划分）
• 图3：超长债发行量
• 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）
• 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）
• 图6：超长债成交额及占比（周）
• 图7：超长国债成交额及占比（周）
• 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）
• 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）
• 图10：2022年以来主流超长债月度成交额
• 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比
• 图12：超长债收益率及变动
• 图13：30年国债活跃券25超长特别国债02走势
• 图14：30年国债活跃券24特国01价格走势
• 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势
• 图16：50年国债活跃券25超长特别国债03收益率走势
• 图17：超长债期限利差走势
• 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势
• 图19：国开债和同期限国债利差走势
• 图20：30年国债期货主力合约TL2603走势

分析师信息

• 分析师：赵婧、季家辉
• 联系方式：
  • 赵婧：0755-22940745，zhaojing@guosen.com.cn
  • 季家辉：021-61761056，jijiahui@guosen.com.cn
• 证券分析师编号：
  • 赵婧：S0980513080004
  • 季家辉：S0980522010002

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上
  • 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间
  • 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 优于大市：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
  • 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
  • 弱于大市：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

免责声明

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