20260406-国信证券-超长债周报_3月PMI回升至荣枯线_30-10利差保持高位_14页_1019kb

超长债周报总结

核心内容

本周超长债市场整体呈现反弹态势，但交投活跃度略有下降。3月PMI回升至50.4，显示经济复苏迹象，央行连续两日开展5亿逆回购，3月国债买卖维持500亿，同时中东局势不明朗和A股波动对债市形成一定影响。

主要观点

1. 市场走势

• 超长债表现：债市延续反弹，超长债小幅上涨。
• 交投活跃度：上周超长债交投非常活跃，但活跃度较上上周略有下降。
• 收益率变动：国债、国开债和地方债收益率整体小幅下降，铁道债收益率略有波动。

2. 投资展望

• 30年国债：

  • 截至4月3日，30年国债与10年国债利差为51BP，处于近五年高位。
  • 1-2月GDP增速约5.2%，较去年12月回升0.5%，经济持续向好。
  • 2月CPI为1.3%，PPI为-0.9%，通缩风险缓解。
  • 债市回调概率增加，主要因中东局势升级导致原油价格上涨，通胀风险上升；2026年GDP目标设定在4.5%-5%区间，经济增速较好，货币政策放松空间有限；利率水平较低，央行买债规模缩减。
  • 预计30-10利差将高位震荡。

• 20年国开债：

  • 截至4月3日，20年国开债与20年国债利差为14BP，处于历史低位。
  • 经济数据良好，货币政策放松必要性下降。
  • 债市回调概率增加，但考虑到债市仍处于震荡区间，预计20年国开债品种利差将窄幅波动。

关键信息

1. 市场数据

• 中债综合指数：254.4
• 中债长/中短期指数：245.4/209.1
• 银行间国债收益（10Y）：1.82%
• 企业/公司/转债规模（千亿）：80.4/22.3/5.2

2. 一级市场

• 上周发行量：730亿元，较上上周小幅下降。
  • 国债：240亿元
  • 地方政府债：475亿元
  • 其他品种：发行量为0。
• 发行期限：
  • 15年：167亿元
  • 20年：179亿元
  • 30年：385亿元
  • 50年：0亿元

3. 二级市场

• 成交额：10,308亿元，占全部债券成交额的11.5%。
  • 超长国债：7,792亿元，占比35.2%
  • 超长地方债：2,347亿元，占比54.7%
  • 超长政金债：64亿元，占比0.2%
  • 超长政府机构债：16亿元，占比15.9%
• 收益率变动：
  • 国债：15年、20年、30年、50年收益率分别变动-1BP、-0.5BP、2BP、-1BP。
  • 国开债：15年、20年、30年、50年收益率分别变动-1BP、-1BP、2BP、-1BP。
  • 地方债：15年、20年、30年收益率分别变动1BP、-1BP、-0.5BP。
  • 铁道债：15年、20年、30年收益率分别变动-2BP、-0.5BP、-0.5BP。

4. 利差分析

• 期限利差：30年国债与10年国债利差为51BP，处于2010年以来50%分位数，走阔趋势明显。
• 品种利差：20年国开债与国债利差为14BP，处于历史低位；20年铁道债与国债利差为19BP，处于2010年以来15%分位数，品种利差持平。

5. 30年国债期货

• TL2606合约：收于111.46元，增幅0.26%。
• 成交量：42.43万手，持仓量13.16万手，成交量和持仓量较上上周小幅上升。

风险提示

• 海外市场动荡，全球不确定性上升。

本周待发超长债

• 计划发行规模：748亿元，均为地方政府债。
• 主要发行品种：
  • 浙江省人民政府：32亿元，发行期限20年
  • 宁夏回族自治区人民政府：12亿元，发行期限30年
  • 贵州省人民政府：200亿元，发行期限30年
  • 黑龙江省人民政府：310亿元，发行期限30年
  • 湖南省人民政府：25亿元，发行期限30年

基础数据

• 超长债存量：25.7万亿元，占全部债券余额的15.4%。

• 按品种划分：

  • 国债：70,073亿元，占比27.3%
  • 地方政府债：173,782亿元，占比67.7%
  • 政策性金融债：4,577亿元，占比1.8%
  • 政府机构债：4,160亿元，占比1.6%
  • 商业银行次级债：875亿元，占比0.3%
  • 公司债：714亿元，占比0.3%
  • 企业债：109亿元，占比0.0%
  • 中票：2,470亿元，占比1.0%
  • 私募债：61亿元，占比0.0%
  • 定向工具：10亿元，占比0.0%

• 按剩余期限划分：

  • 14年-18年：60,541亿元，占比23.6%
  • 18年-25年：74,583亿元，占比29.0%
  • 25年-35年：107,332亿元，占比41.8%
  • 35年以上：14,375亿元，占比5.6%

分析师声明

• 本报告由国信证券经济研究所整理，分析师为赵婧和季家辉。
• 报告所采用数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者职业理解，力求独立、客观、公正。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。

投资评级说明

• 投资评级标准为报告发布日后6到12个月内相对市场表现。
• 股票投资评级分为“优于大市”、“中性”、“弱于大市”、“无评级”。
• 行业投资评级同样分为“优于大市”、“中性”、“弱于大市”。

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