20141010-中国银河-纺织服装行业_328级棉价持续下跌_棉花内外价差大幅缩窄_22页_1mb

棉价下跌与纺服行业分析总结

核心内容

当前棉价持续下跌，棉花内外价差大幅缩窄，行业整体面临调整压力。分析师认为，应从以下三条主线寻找投资机会：

1. 中报业绩增速相对较高、对全年和未来1-2年预期不会明显向下的标的：包括海澜之家、森马服饰、飞亚达。
2. 底部、业绩尚好的标的：包括富安娜、雅戈尔、鲁泰A、探路者。
3. 板块内低于20亿市值的标的，尤其是10亿左右的公司，今年表现较好。

主要观点

行业现状

• 体育服饰行业：整体需求环境不佳，但通过去库存、清无效店铺、注重产品性价比和终端零售管理，终端零售和报表收入已恢复增长，但增速回落至合理范围。
• 男装行业：同样面临调整，但A股的七匹狼、九牧王等调整步伐较中国利郎晚，未来有望在终端零售和供应链管理投入后实现业绩回升。
• 行业趋势：从批发模式向全产业链掌控转型，部分企业如晋江品牌、雅戈尔、海澜之家等已开始布局。

股票表现

• 上周上证综指微涨0.45%，纺服板块跑赢大盘，上涨0.98%，其中纺织制造上涨1.20%，服装家纺上涨2.23%。
• A股领涨前三公司为常山股份、际华集团、鹿港科技；领跌前三公司为浙江富润、布森股份、大杨创世。
• H股领涨前三公司为匹克体育、九兴控股、普拉达；领跌前三公司为达芙妮国际、I.T、长兴国际。

公司动态

• 海澜之家：上半年收入增长47.9%，净利润增长73.5%，公司管理改善和开店速度推动业绩增长，预计2014年利润增长50%以上。
• 森马服饰：上半年收入增长7.6%，利润增长21%，受益于童装增长，全年净利润有望增长20%以上。
• 飞亚达：上半年收入增长8.9%，利润增长27.8%，预计全年利润增长30%左右。
• 富安娜：上半年收入增长4.1%，净利润增长15.8%，线下直营稳健，电商快速增长，预计2014年线上收入增长40%，线下增长6.9%。
• 雅戈尔：上半年净利润增长90.5%，受益于宁波银行权益法测算，预计2014年净利润约24亿，当前股价对应分红回报率约7%。
• 鲁泰A：上半年净利润增长15%，全年EPS约1.2，当前PE约7.5倍，分红回报率预计5%以上。
• 探路者：线上业务发展超预期，预计2014年线上收入占比达30%，且受益于国家支持大众体育产业发展的政策。
• 卡奴迪路：自有品牌仍在调整，但国际品牌运营商战略持续推进，预计2015年业绩有望转正，维持谨慎推荐。
• 罗莱家纺：设立全资子公司，推动品牌发展，但部分公司继续停牌，市场不确定性较大。

关键信息

原料与价格

• 棉花价格：328级现货周均价14996元/吨，同比下跌6.38%。
• Cotlook A：71美分/磅，同比下跌0.35%。
• 内外棉价差：均值1350元/吨，同比下跌40.43%。
• 长绒棉：137级价格28000元/吨，进口美国PIMA2级价格31033.50元/吨。
• 化纤价格：粘短12010元/吨，同比下跌0.25%；涤短8863.89元/吨，同比下跌1.85%。
• 氨纶：20D价格57000元/吨，40D价格45900元/吨。
• 棉纱线：32支纯棉普梳纱23504元/吨，同比下跌0.89%。
• 坯布：32支纯棉斜纹布6元/米，同比下跌0.07%。
• 黄金：上金所Au100g价格242.18元/g，伦敦现货价格1212.83美元/盎司。

行业数据

• 中储棉库存：截至2014年8月29日，库存量为1050.7万吨。
• 行业整合：部分企业正在从批发模式向全产业链掌控转型，未来几年的市场整合将取决于是否追求行业第一和管理能力。

要闻采撷

• H&M：前三季度收入增长15%，净利润增长19%，正在摆脱廉价标签，与艺术家合作推出高端产品。
• 中国服装协会：职业装市场需求超3000亿元。
• 千百度：上半年净利润同比下降19.5%，但合约生产业务增长33.4%。
• 法兰克福展览公司：终止香港国际成衣及时装面料展，将重心转向中国内地。
• 优衣库母公司迅销集团：销售额增长21%，净利润下滑29%，计划关闭部分日本门店并拓展海外市场。
• Prada：收购法国皮革厂Mégisserie Hery，推进高端产品线。

估值与投资建议

• 海澜之家：当前股价对应2015年PE13-14倍，业绩仍处高增长期，存在向上弹性。
• 富安娜：当前PE约15倍，线上业务增长强劲，预计2014年线上收入增长40%，线下增长6.9%。
• 鲁泰A：当前PE约7.5倍，分红回报率预计5%以上。
• 探路者：线上业务发展超预期，预计2014年线上收入占比达30%，当前PE约57.82倍，维持谨慎推荐。
• 卡奴迪路：当前PE约59倍，预计2015年业绩有望转正，维持谨慎推荐。

风险提示

• 商场女鞋竞争态势未好转，公司战略突围需要时间。
• 证监会对定增补流审核趋紧，定增所需时间可能超预期。
• 部分公司存在重大事项停牌，市场不确定性较大。
• 部分公司费用增长明显，可能影响净利润。