20210226-万联证券-珠江啤酒-002461.SZ-2020业绩快报点评报告_量减价增驱动收入增长_升级+降本提效提升盈利能力_4页_653kb

报告摘要

珠江啤酒（002461）2020业绩快报点评报告总结

核心内容概述

珠江啤酒在2020年实现了收入与利润的双增长，尽管全年销量略有下滑，但通过价格提升和产品结构优化，有效提升了盈利能力。公司对中高端产品的持续推广以及降本增效措施，使其在行业整体承压的背景下仍保持稳健增长。

主要观点

收入增长：2020年公司实现营业总收入42.49亿元，同比增长0.13%；归母净利润5.69亿元，同比增长14.43%。
量价结构分析：
- 销量：全年销量119.94万吨，同比下滑4.65%，低于全国啤酒行业下滑幅度，市占率稳步提升。
- 价格：吨价同比增长约5%，主要得益于高端产品如97纯生销量占比提升。
盈利提升：
- 毛利率从2019年的46.8%提升至2020年的50.2%，净利率从12.1%提升至13.8%，净利率同比增长约2pct。
- 公司通过降本增效、社保税费减免等措施，有效控制了成本，提升了整体盈利能力。
2021年展望：
- 预计2021年原材料价格上涨将带来约5%的成本压力，但公司仍有望通过结构升级维持盈利能力。
- 1-2月中高端产品销量反馈良好，低基数效应下，2021年第一季度有望实现“开门红”。

关键信息

产品结构与市场表现

高端产品：97纯生系列销量增长显著，推动吨价提升。
中端产品：0度系列占比较大，0度Pro在深莞地区推广中，销量有所折损，但消费者逐步接受。
超高端产品：雪堡系列占比较小，受疫情影响较大，对收入增长贡献有限。
新品表现：珠江Light市场反馈良好，为公司产品线增添新亮点。

区域发展策略

华南地区：作为公司高端化的重要战场，公司拥有较高的品牌知名度和市占率（逾三成）。
渠道拓展：现饮渠道成为高端升级的重要场所，公司计划加大资源与费用投放，以提升现饮渠道占比。

财务预测

指标	2019年	2020年E	2021年E	2022年E
营业收入(亿元)	42.44	42.49	46.48	49.79
净利润(亿元)	4.97	5.69	6.71	7.78
每股收益(元)	0.22	0.26	0.30	0.35
市盈率(倍)	44.9	39.2	33.3	28.7

财务比率分析

指标	2019年	2020年E	2021年E	2022年E
毛利率(%)	46.8	50.2	49.3	51.5
净利率(%)	12.1	13.8	14.9	16.1
ROE(%)	5.8	6.2	6.8	7.4
ROIC(%)	3.3	4.0	4.5	5.8
资产负债率(%)	28.2	22.2	21.6	20.8
净负债比率(%)	-38.2	-37.8	-43.1	-46.1
流动比率	2.62	3.58	3.61	3.81
速动比率	2.38	3.15	3.26	3.46
总资产周转率	0.35	0.35	0.36	0.37

投资评级与建议

公司投资评级：维持“增持”评级。
估值分析：最新股价对应PE为39倍，相比同业具有性价比。
盈利预测调整：根据业绩快报，小幅调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为5.69/6.71/7.78亿元，对应EPS为0.26/0.30/0.35元。

风险提示

经济增速不及预期
疫情反复影响
产品结构升级与渠道拓展不及预期

总结

珠江啤酒在2020年通过量减价升策略，成功实现收入与利润的双增长。尽管销量下滑，但高端产品销量占比提升带动吨价增长，加之降本增效措施，显著改善了公司盈利能力。2021年公司有望在原材料成本上升背景下，通过产品结构优化和渠道拓展维持盈利增长，尤其是华南地区的高端化进程和现饮渠道布局将成为未来增长的关键。整体来看，公司估值合理，具备长期投资价值，维持“增持”评级。

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