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报告摘要

铝业：紧平衡下投资机遇总结

核心内容概述

铝业产业链包括铝土矿、氧化铝、电解铝三大环节。当前，铝土矿和氧化铝端供应较为宽松，而电解铝端因产能天花板和海外供给收缩，呈现紧平衡状态。整体来看，铝价在高位震荡，国内电解铝产量接近产能红线，海外电解铝供应受限，尤其是中东地区受战争影响，产能大幅缩减。此外，中国铝土矿对外依存度高，进口主要来自几内亚和澳大利亚。铝的应用广泛，涵盖建筑、汽车、电力、电子等多个领域，尤其在新能源汽车、AI服务器等新兴需求中增长潜力较大。

主要观点

铝土矿供应宽松：全球铝土矿储量丰富，几内亚、越南、澳大利亚为主要产区，中国铝土矿对外依存度超过70%，进口依赖度持续上升。
氧化铝生产平稳：中国占全球氧化铝产能的60%以上，2025年产量同比增长8.3%，但冶炼级氧化铝受限于电解铝产能天花板，而化工级氧化铝需求增长显著。
电解铝端紧平衡：国内电解铝运行产能接近4500万吨红线，增长空间有限；海外电解铝供应持续收缩，中东地区产能损失约280-320万吨/年，占全球供给约3.5%-4%。2026年全球电解铝产量预计维持在7380万吨左右，需求增长1.9%。
价格高位震荡：电解铝价格受国内外供需变化、美联储政策及能源成本影响，近期在24000元/吨左右震荡，短期内受几内亚出口扰动，中长期则受海外紧缺支撑。
铝材出口增长：2026年1-5月中国铝材出口同比增加10.4%，全年有望突破600万吨，出口成为拉动需求的重要因素。
投资价值凸显：当前铝价高位，企业分红比例高，股息率可达7%以上，具备较高的性价比。中国宏桥（1378.HK）、中国铝业（2600.HK）被重点推荐。