20171120-复星恒利-SISRAM_MED-01696.HK-Sisram_Medical__全球领先的能量源医疗美容器械供应商_23页_2mb

Sisram Medical (1696.HK) 详细总结

核心内容

Sisram Medical 是一家全球领先的能量源医疗美容器械供应商，2016年位列全球第五大、中国第一大。公司主营能量源治疗系统，包括激光、强脉冲光、射频、超声波等，产品覆盖无创及微创治疗领域。公司通过“直销+分销”模式，实现全球业务拓展，主要市场包括北美洲、欧洲和中国。

主要观点

• 市场地位：Sisram 在全球和中国市场均占据重要份额，2016年全球市场份额为4.4%，中国市场份额为16.2%。
• 产品线丰富：公司拥有超过50种不同型号的医疗美容器械及100种应用端头，且90%的销售来自于自主研发产品。
• 财务表现稳健：2016年收入达1.18亿美元，净利润为0.09亿美元，经调整后净利润为0.2亿美元，同比增长22.9%。1H2017收入同比增长12.88%至66百万美元，净利润同比增长37.13%至7.8百万美元。
• 盈利能力提升：调整后净利润率从15%提升至20.1%，毛利率保持在50%以上。
• 未来增长预期：公司预计2017-2019年调整后溢利分别为24.8、30.2、35.2百万美元，复合增长率超过20%。
• 投资价值：公司被首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为10.2港元，对应2018年23倍市盈率。
• 渠道与研发双轮驱动：公司通过直销与分销结合的方式拓展市场，同时加强研发能力，以推动产品创新与市场增长。

关键信息

公司架构与历史

• Sisram Medical Ltd 是 Alma Lasers Ltd 的母公司，Alma Lasers 于1999年在以色列成立。
• 公司自2003年起进入中国市场，目前已成为中国高端医美激光器械市场领导者。
• 2013年，复星医药收购 Alma Lasers 股权，2016年完成剩余股权收购，实现全资控股。

产品与渠道

• 产品线：公司产品包括无创医疗美容（如脱毛、嫩肤）、微创医疗美容（如私密治疗、激光抽脂）及生活美容产品（如修复类）。
• 主要旗舰产品：Soprano、Harmony、Accent、Femilift 系列，以及多个新型产品如 Zero、Liposense、SINON II 等。
• 销售模式：公司采用“直销+分销”模式，直销客户包括医院、诊所和美容机构，分销商覆盖全球81家，其中中国分销商合作超过10年，设有14个办事处。
• 渠道扩张：公司计划通过并购等方式扩展销售渠道，加快市场渗透。

医美行业前景

• 全球能量源医美系统治疗需求持续增长，预计2021年收入将达43.8亿美元，年化复合增长率为10.4%。
• 中国医美市场增长迅速，预计2016-2021年能量源医美器械销售额年化复合增长率达15.5%，高于全球平均水平。
• 消费者对无创和微创医美的接受度提高，推动行业快速发展。

财务表现

• 收入结构：2014-2016年，无创医疗美容贡献81%，微创医疗美容贡献12%，其他服务贡献7%。
• 毛利率：2014-1H2017年，毛利率稳定在51%-54%之间。
• 销售费用率：销售费用占收入比例分别为16.6%、18.6%、21.4%等，整体控制良好。
• 研发费用：占收入比例约6%-7%，公司持续加大研发投入，推进产品创新。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司调整后净利润分别为10.6、22.4、31.2百万美元，盈利持续增长。

估值与投资建议

• 当前估值：公司市值对应2017-2018年调整后利润的市盈率分别为14.5倍和12倍（不包括无形资产摊销回拨）。
• 行业比较：公司估值低于行业平均水平（24.9X17PE，20.4X18PE）。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为10.2港元，对应2018年23倍市盈率。
• 风险因素：包括渠道扩张不及预期、新产品销售不及预期、行业竞争加剧、分销商关系不稳定等。

未来发展战略

• 研发驱动：公司持续研发，推出新产品并拓展微创治疗领域。
• 全球化布局：公司计划通过并购扩展渠道，提升品牌影响力。
• 市场拓展：重点发展中国、美国和印度市场，预计收入实现双位数增长。
• 控股股东支持：复星医药提供强大支持，助力公司在中国市场的拓展与品牌建设。

总结

Sisram Medical 作为全球领先的能量源医疗美容器械供应商，凭借丰富的产品线、灵活的销售渠道及强大的自主研发能力，展现出强劲的市场竞争力。公司在中国市场的领先地位和全球增长潜力，使其成为医疗美容设备行业的投资热点。复星医药的控股进一步增强了公司的市场拓展能力和资本运作效率。随着医美行业的发展和市场需求的提升，公司有望实现持续增长，并在未来的竞争中占据有利地位。