20220126-浦银国际证券-百威亚太-01876.HK-向超高端升级的领跑者_44页_4mb

百威亚太：向超高端升级的领跑者

核心内容概述

百威亚太（1876.HK）是亚太地区最大的啤酒公司，拥有覆盖亚洲38个地区的业务网络，其中中国和韩国是其主要市场，分别占总销量的82%和10%。随着中国与韩国消费者持续的消费升级，百威亚太的收入和利润率将持续增长。公司首次被浦银国际研究覆盖，给予“买入”评级，目标价为27.4港元，潜在升幅26.9%。

主要观点

• 行业趋势：中国啤酒行业已从销量增长转向价格驱动，未来五年行业将出现分化，只有具备产品力、渠道力、资本运作能力和产能优化能力的公司才能持续受益于消费升级。
• 市场地位：百威亚太是亚太地区最大的啤酒公司，市场份额在高端与超高端啤酒市场具有显著优势。
• 品牌矩阵：公司拥有超过50个各具特色的啤酒品牌，包括三大全球品牌（百威、时代、科罗娜）和多个跨国品牌（福佳、贝克、范佳乐、徕福），以及地区品牌（哈尔滨、雪津、Cass）和精酿品牌（鹅岛、拳击猫、Hand and Malt）。
• 产品创新与渠道策略：公司不断推出新产品以迎合新兴消费场景和趋势，同时通过强大的销售网络和渠道策略巩固其市场地位。
• 市场表现：中国以外市场（尤其是韩国）在疫情后逐渐恢复，而印度市场虽然存在不确定性，但对公司的整体影响较小。

关键信息

市场规模与增长潜力

• 亚太区是全球最大且增速最快的啤酒市场之一，高端与超高端啤酒市场在2013-2018年间销售额和销量增长显著高于主流市场。
• 百威亚太在亚太西（中国、印度、越南等）贡献了95%的销量和93%的收入，亚太东（韩国、日本等）则贡献了72%的销量和67%的收入。

产品结构与增长策略

• 百威亚太的超高端产品占比从2017年的不到2%提升至目前的5%，预计未来五年将维持双位数增长，成为主要增长动力。
• 公司通过产品创新，如推出无酒精啤酒、淡啤酒、精酿啤酒等，满足不同消费场景和消费者需求。

渠道策略与销售网络

• 公司拥有超过10,000名销售人员，与超过6,000个经销商保持紧密合作。
• 在中国和韩国市场，公司通过精准的渠道策略和品牌定位，如在夜场和高端餐饮渠道的渗透率较高，同时通过营销活动（如电音节）与年轻消费者建立联系。

财务预测与估值

• 收入预测：2021年和2022年，亚太西的内生收入分别同比增长15%和8%，亚太东则预计2021年同比下降2%，2022年反弹增长7%。
• 利润率预测：2021年，百威亚太的毛利率将同比增长160bps至53.6%，经营利润率将提升至22.4%。预计2022年毛利率继续增长60bps至54.2%，经营利润率提升至23.7%。
• 净利润预测：2021年，公司核心净利润预计增长67%至9.1亿美元，核心净利润率提升至13.8%；2022年核心净利润预计增长20%至10.9亿美元，核心净利润率提升至15.3%。
• 估值：公司采用20x 2022E EV/EBITDA对亚太西进行估值，10x 2022E EV/EBITDA对亚太东进行估值，得出目标价27.4港元。

投资风险提示

• 整体行业需求放缓；
• 超高端产品增速不如预期；
• 高端市场份额被对手蚕食；
• 原材料价格上涨高于预期；
• 疫情反复持续影响现饮渠道；
• 供应链受阻影响产量。

SPDBI乐观与悲观情景假设

• 乐观情景：公司能有效推动高端化战略，超高端产品持续增长，疫情恢复较快，现饮渠道回暖，利润率稳步提升。
• 悲观情景：疫情持续影响现饮渠道，原材料价格上涨，公司未能有效控制成本，导致利润承压。

公司背景

百威亚太是全球最大的啤酒公司百威英博在亚太地区的分支，拥有丰富的品牌资源和强大的市场运营能力，是亚太啤酒市场的重要参与者。公司通过不断的收购和品牌拓展，建立了强大的品牌矩阵，为公司在高端啤酒市场的领先地位奠定了基础。