20240229-华创证券-百威亚太-01876.HK-2023年报点评_中国吨价抢眼_韩国关税拖累_6页_910kb

百威亚太2023年报总结

公司整体业绩

百威亚太发布2023年年报，全年营业总收入为685.6亿美元，同比增长58%，其中内生增长111%。正常化EBITDA为20.2亿美元，同比增长47%，内生增长108%。正常化归母净利润91.7亿美元，同比增长68%。然而，受非经常性因素影响，全年归母净利润同比下降67%至85.2亿美元，主要原因包括韩国关税审计计提拨备。

区域表现

• 亚太西部：中国区因消费信心疲软，销量内生同比下降31%，但高端产品结构亮眼，吨价同比增147%，EBITDA内生增长444%。印度区超高端产品保持强劲双位数增长。
• 亚太东部：韩国区因竞争加剧和消费税增加，Q4销量内生降中个位数，但10月提价69%带动Q4吨价中高位增长，EBITDA增长232%，全年EBITDA虽负增长但Q4增速转正。
• 全年亮点：中国高端复苏和印度增长抵消部分韩国负面影响，吨价和EBITDA表现突出。

关键因素与风险

• 积极因素：吨价大幅提升、高端化战略推进、成本压力缓解。
• 挑战：韩国关税拖累利润、行业竞争加剧、消费复苏不确定性。
• 展望2024年：预计公司聚焦高端化，通过提价和成本优化提升利润。大麦价格下行和费用灵活投放将支持业绩修复。

投资建议

维持“推荐”评级，下调目标价至18港元，预期2024-2026年归母净利润107-135亿美元，对应PE约28-16倍。品牌优势和高端化进程保持增长逻辑。

财务预测

• 主要财务指标：营业收入复合增长率约45%，净利润率从2023年的12.8%提升至2026年的约16.7%。
• 市盈率从25倍降至15-16倍，市净率从20倍降至15-16倍。

风险提示

政策风险（如关税）、市场风险（竞争和消费波动）。