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报告摘要

货币基金新规影响分析总结

核心内容概述

2017年9月1日，证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（简称《流动性管理规定》），自2017年10月1日起执行，并给予半年宽限期。该规定针对货币基金提出了更为严格的监管要求，旨在防范流动性风险，提升市场透明度与稳定性。本文对货币基金新规与征求意见稿的差异、具体细节及其对市场的影响进行了深入分析。

主要观点

一、货币基金新规与征求意见稿的差异

规模限制：新规延续了征求意见稿中对货币基金规模控制的要求，即基金管理人所管理的货币市场基金月末资产净值合计不得超过风险准备金月末余额的200倍。
投资集中度与久期限制：
- 对前10名份额持有人持有份额超过基金总份额50%的情形，要求投资组合的平均剩余期限不得超过60天，平均剩余存续期不得超过120天。
- 对前10名份额持有人持有份额超过基金总份额20%的情形，要求平均剩余期限不得超过90天，平均剩余存续期不得超过180天。
信用债投资要求：
- 对单一机构发行的金融工具投资比例从1%提升至2%。
- 主体评级低于AAA的金融工具占基金净值比例不得超过10%，其中单一机构发行的金融工具不得超过2%。
强制赎回要求：
- 将“10名份额持有人”改为“个基金份额持有人”，监管更为严格。

二、新规对货币基金的具体影响

规模约束：
- 若货币基金规模超过200倍的风险准备金要求，风险准备金计提比例将从10%提升至20%，这将明显限制货币基金的规模扩张。
- 定制型货币基金（主要由机构投资者持有）将受到较大影响，因为其需满足更高的流动性要求。
资产久期与流动性：
- 货币基金的平均剩余期限在新规下将受到限制，流动性提升但收益率可能下降。
- 一些高久期资产如中长期债券可能受到较少影响，而短期资产（如5个交易日内到期的金融工具）配置需求上升。
对同业存单的影响：
- 同业存单的配置受到限制，尤其是主体评级低于AA+的存单，这将对中小银行的负债扩张和货币基金的收益构成挑战。
- 大型货币基金在同业存单的配置上将面临更大的困难，中小银行的同业融资也受到限制。

三、新规对市场的影响

资产配置变化：
- 对短期、流动性好的资产配置需求上升，利好该类资产。
- 中长期债券受新规影响较小。
信用等级利差变化：
- 对AA+级以下资产的配置难度上升，导致货币基金对AAA级资产需求增加，从而拉大AAA与其他评级的利差。
同业存单发行：
- 存量同业存单若未到期，仍需继续发行以维持流动性，但新增资产对存单的需求将下降。
对实体经济的影响：
- 银行负债扩张受限，杠杆下降，利润减少，将倒逼实体接受更高的融资成本，企业融资成本上升。

关键信息

货币基金规模：截至2017年6月底，货币基金资产净值达51057亿元，占公募基金的51%。
资产配置结构：货币基金中银行存款占比高达60%，债券占比28%，其他类资产占比17%。
同业存单规模：截至2017年9月2日，同业存单总规模达83082亿元，其中主体评级低于AA+的存单占比约11.04%。
机构投资者占比：2017年中报显示，超过50%的货币基金由机构投资者持有，其中部分基金由机构投资者包揽。

结论

货币基金新规在多个方面加强了对流动性风险的管理，对货币基金规模扩张、久期控制、资产配置和同业存单投资提出更严格的要求。尽管给予半年宽限期，但新规的实施将对货币基金的收益率和流动性管理带来显著影响，同时也将对银行同业业务和实体经济融资成本产生间接影响。短期理财型债基可能成为货币基金的替代品，而高评级资产需求上升将对市场结构产生深远影响。

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