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一箭双雕？——MLF政策跟踪总结

核心内容

本报告围绕央行通过MLF（中期借贷便利）工具支持贷款和信用债投放的政策意图展开分析，探讨其对当前“紧信用”政策环境下的影响。在非标转标受限、社融和M2增速创历史新低、低等级债券信用利差上升、违约风险增加的背景下，MLF政策的调整被视为降低金融风险、稳定市场预期、引导货币信贷及社会融资规模合理增长的重要手段。

主要观点

• 信用风险加剧：在“紧信用”政策下，非标融资收缩，银行信贷额度收紧，导致低资质企业再融资困难，AA及以下等级债券发行量大幅下降，信用利差显著上升，违约风险增加。
• 政策意图明确：央行若通过窗口指导引导银行增加MLF资金用于贷款和信用债投资，旨在降低市场风险偏好、缓解非标转标压力、稳定社融和M2增速。
• MLF工具的灵活性增强：2018年6月，央行扩大MLF担保品范围，允许AA+和AA级公司信用类债券作为担保品，同时增加MLF对手方范围，提升政策传导效率。
• 政策效果待观察：尽管MLF政策可能有助于稳定市场，但当前“紧信用”环境尚未根本改变，银行是否会积极使用MLF工具仍需观察。
• 经济下行压力仍存：需“松货币”与“宽财政”协同发力，以对冲信用紧缩带来的风险，支撑实体经济。

关键信息

• 非标转标受阻：银行信贷额度收紧、资本充足率限制和企业资质问题导致非标转标缓慢，间接影响直接融资市场。
• 低等级债券风险突出：AA及以下债券发行量从2017年4月的27%降至2018年7月的6%，净融资持续为负，未来违约风险可能上升。
• 社融和M2增速下滑：2018年6月社融同比增速为9.8%，M2增速降至8.0%，创历史新低，显示货币信贷增长乏力。
• MLF利率优势明显：MLF资金利率低于多数企业债和城投债利率，有利于刺激银行信贷投放。
• 政策工具的调整：MLF作为结构性货币政策工具的重要性可能上升，未来可能通过扩容、置换降准等方式进一步发挥作用。

政策影响与预期

• 短期效果：若央行鼓励银行使用MLF资金支持贷款和信用债投资，有助于缓解市场流动性紧张，降低低等级债券的信用利差，改善投资者情绪。
• 中期趋势：MLF余额可能反转上升，成为央行调控流动性的重要手段。
• 风险防范：政策调整需兼顾防范系统性风险与支持实体经济，避免因过度宽松导致资产泡沫。

估值与投资评级说明

• 投资评级：报告提供了行业及公司评级体系，涵盖买入、增持、中性、减持、卖出及无评级。
• 基准指数：A股主板以沪深300为基准，中小盘以中小板指为基准，创业板以创业板指为基准，新三板以新三板指数为基准，港股以恒生指数为基准。
• 估值局限性：报告强调估值方法及模型存在局限，结果不保证证券能在该价格交易。

分析师信息

• 分析师团队：张文朗、郭永斌、周子彭、邓巧锋等。
• 联系方式：各分析师均提供了电话、邮箱等详细联系方式。

版权声明与免责声明

• 报告用途：仅供光大证券客户使用，不得复制、转载或分发。
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结论

MLF政策调整在“紧信用”环境下具有“一箭双雕”的效果，既有助于降低金融风险，又可引导信贷和社融合理增长。然而，政策的实际效果取决于银行的风险偏好变化及监管节奏的把控。未来仍需“松货币”与“宽财政”协同发力，以稳定市场、降低违约风险。