20180720-天风证券-央行MLF配额点评_紧信用环境趋于改善_银行板块或迎反弹_5页_798kb

报告摘要

2018年7月，中国人民银行通过调整MLF（中期借贷便利）配额政策，对银行的信贷投放和信用债配置进行引导，旨在改善当前紧信用环境，缓解债券市场情绪，提升市场风险偏好。该政策对银行资产端的中低评级信用债及贷款投放给予MLF支持，有助于稳定企业融资，防止信用风险进一步扩散。

债券违约主要由融资环境紧张引起
- 2018年上半年已有28只债券违约，但其根源在于融资环境趋紧，而非企业经营状况恶化。
- 银行风险偏好下降，资金更倾向于利率债和高等级信用债，导致货币市场宽松向社融传导受阻。
- 5、6月信用债发行量环比下降近半，融资缺口扩大，形成恶性循环，影响AA+/AA级债券市场。
MLF配额政策缓解信用紧缩
- 央行通过MLF配额方式，引导银行增配中低评级信用债或增加贷款投放，给予等量或额外MLF支持。
- 对AA+及以上信用债按1:1配额，AA+以下按1:2配额，鼓励银行支持中低等级信用债发行。
- 政策有助于改善企业融资环境，推动信用债顺利发行，防止违约风险扩散。
资产质量悲观预期或被打破
- 市场此前担忧债券违约扩大可能引发资产质量恶化，但政策调整将缓解这一担忧。
- 银行资产质量的关键在于宏观经济走势，当前政策已明显转向，为经济增长托底。
- 信贷与债券多增可弥补表外融资下降，推动社融企稳，巩固银行资产质量。
银行板块或迎反弹
- 在政策调整和市场情绪改善的背景下，银行板块估值可能逐步修复。
- 建议关注基本面明确的四大行和零售银行龙头，如宁波银行、招商银行、农业银行、工商银行、建设银行等。
- 特别看好上海银行和中信银行H股。

MLF配额政策内容
- 超出贷款额度的增量贷款（非票据或同业借款）按1:1获得MLF资金。
- AA+及以上信用债（产业类）按1:1获得MLF，AA+以下按1:2获得。
- 政策具有定向性，鼓励银行增配中低评级信用债或增加贷款投放。
债券市场现状
- 信用债发行量大幅下降，导致融资缺口扩大。
- AAA级债券占比高，但市场对中低评级债券避险情绪浓厚。
- 债券评级虚高，部分企业通过更换评级机构获取更高评级以满足发行条件。
投资建议
- 推荐买入宁波银行、招商银行、农业银行、工商银行、建设银行等。
- 重点关注上海银行和中信银行H股。
- 市场估值已处于低位，政策调整有望推动板块反弹。

股票代码	股票名称	收盘价（2018-07-19）	投资评级	EPS(元) 2017A	EPS(元) 2018E	EPS(元) 2019E	EPS(元) 2020E	P/E 2017A	P/E 2018E	P/E 2019E	P/E 2020E
002142.SZ	宁波银行	16.06	买入	1.84	2.24	2.73	3.34	8.73	7.17	5.88	4.81
600036.SH	招商银行	25.62	增持	10.81	9.12	7.66	6.40	2.37	2.81	3.34	4.00
601288.SH	农业银行	3.37	买入	0.59	0.60	0.68	0.76	5.71	5.62	4.96	4.43
601398.SH	工商银行	5.17	买入	0.80	0.87	0.95	1.05	6.46	5.94	5.44	4.92
601939.SH	建设银行	6.35	增持	0.97	1.06	1.17	1.31	6.55	5.99	5.43	4.85

类别	说明	评级
股票投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数的涨跌幅	买入、增持、持有、卖出
行业投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数的涨跌幅	强于大市、中性、弱于大市

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