20180720-光大证券-_理财新规（征求意见稿）_的点评_有法可依_和_法外开恩__11页_1mb

《理财新规（征求意见稿）》总结

核心内容

《理财新规（征求意见稿）》是银保监会根据《资管新规》要求起草的监管文件，旨在促进银行理财业务的规范健康发展。该文件于7月20日向社会公开征求意见，体现了在“金融严监管”和“政府债务严监管”背景下，监管政策的进一步细化和明确。

主要观点

有法可依

1. 监管环境转变
   在“金融严监管”和“政府债务严监管”的背景下，金融机构的思维模式已从“法无禁止即可为”转变为“法无授权不可为”。因此，监管文件的出台对金融机构的实际操作具有重要的指导意义。

2. 明确非标债权投资范围
   《资管新规》未明确是否允许公募产品投资非标债权，导致银行在实际操作中倾向于从严限制。而《理财新规（征求意见稿）》明确允许公募产品适当投资非标债权，并对投资限额和集中度管理进行了规定，使得金融机构在操作上更有依据。

3. 政策明确有助于融资增长
   监管政策早出比晚出更好，有助于在执行尺度上更加合理，从而促进融资增长。

法外开恩

1. 过渡期后存量资产处理
   对于过渡期结束后难以回表的存量非标债权和未到期的股权类资产，商业银行可采取适当安排进行稳妥处理，给予其一定操作空间。

2. 公募产品销售起点下调
   《理财新规（征求意见稿）》将公募理财产品的销售起点由5万元降至1万元，提升了产品可及性，有利于扩大理财市场参与度。

3. 政策放松有限
   尽管部分条款有所放松，但《理财新规》仍是在《资管新规》框架下的配套细则，其放松幅度有限，主要体现在“明确”而非“实质性放宽”。

关键信息

• 政策背景：为落实党中央、国务院关于防范化解重大风险的决策部署，推动统一资产管理产品监管标准。
• 非标债权投资：明确公募产品可适当投资非标债权，且未超出《资管新规》的范围。
• 销售起点调整：单只公募理财产品的销售起点由5万元降至1万元。
• 过渡期资产处理：允许商业银行在特定情况下稳妥处理过渡期后无法回表的存量资产。
• 监管政策框架：《理财新规》为《资管新规》的配套细则，其执行尺度不会出现实质性放松。
• 信用风险与融资约束：在政府债务严监管背景下，固定资产投资中银行贷款增速回落，部分区域如新疆、内蒙尤为明显。
• 财政政策：2018年财政政策趋于积极，税收收入/GDP比例上升，但财政资金使用效率存在地区差异。
• 货币政策：结构性货币政策如定向降准、支农支小再贷款等，有助于改善小微企业融资环境。
• 流动性管理：建议通过MLF等中期工具替代OMO，以稳定银行体系负债并引导信贷利率下行。

风险提示

• 需密切关注监管政策的超预期变化，以及其对市场和融资环境的潜在影响。

评级体系说明

• 投资评级分为：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。
• 基准指数包括：沪深300、中小板指、创业板指、新三板指数、恒生指数等。

分析师声明与免责声明

• 本报告由分析师张旭、刘琛撰写，基于合法合规信息，独立、客观出具。
• 报告分析基于假设，不保证结果的准确性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

联系信息

• 分析师：张旭（S0930516010001）、刘琛（S0930517100006）
• 联系人：曾章蓉、危玮肖
• 相关研报：
  • 《拿什么拯救你，我们的信用债……》（2018-05-28）
  • 《从融资角度看2018年信用风险要点》（2018-05-23）

结论

《理财新规（征求意见稿）》在《资管新规》框架下，通过明确部分政策细节，为金融机构提供更清晰的操作依据，同时在部分领域给予一定灵活性。整体来看，其放松幅度有限，主要在于“明确”而非“放宽”，因此对融资增长的促进作用有限。未来仍需关注其他政策如财政与货币政策的进一步调整，以缓解信用投放的约束。