20181028-光大证券-爱尔眼科-300015.SZ-2018年三季报点评_业绩符合预期_内生增长维持30_以上_5页_1mb
报告摘要
爱尔眼科（300015.SZ）2018年三季报总结
核心内容
爱尔眼科在2018年前三季度实现了强劲的业绩增长，营收和净利润均显著提升。公司1-9月实现营收61.24亿元，同比增长39.8%；归母净利润8.95亿元，同比增长41.4%；扣非净利润9.20亿元，同比增长40.1%。其中，第三季度单季扣非净利润为3.93亿元，同比增长34.7%。公司实现EPS 0.38元，业绩符合市场预期。
主要观点
- 内生增长强劲：公司内生增长维持在30%以上，预计18Q3扣非内生同比增长为31%。18Q2因欧洲CBAV并表影响，增长较快，而18Q3几乎均为内生增长。
- 盈利能力提升：尽管毛利率和期间费用率有所下滑，但销售净利率达到17.32%，同比提升0.4个百分点，显示公司盈利能力持续增强。
- 战略扩张：公司设立亮视长星并购基金，总规模为10亿元，用于加速在县级医院和视光门诊部的布局，以应对地级市布局接近尾声的情况。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 4,000 | 5,963 | 8,204 | 10,418 | 13,153 |
| 营业收入增长率 | 26.37% | 49.06% | 37.58% | 27.00% | 26.25% |
| 净利润（百万元） | 557 | 743 | 1,042 | 1,416 | 1,855 |
| 净利润增长率 | 30.24% | 33.19% | 40.34% | 35.87% | 31.05% |
| EPS（元） | 0.23 | 0.31 | 0.44 | 0.59 | 0.78 |
估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 118 | 88 | 63 | 46 | 35 |
| P/B | 24 | 13 | 11 | 10 | 8 |
| EV/EBITDA | 31 | 32 | 36 | 28 | 22 |
| EV/EBIT | 40 | 40 | 42 | 32 | 25 |
| EV/NOPLAT | 49 | 52 | 56 | 42 | 32 |
| EV/Sales | 7 | 7 | 8 | 6 | 5 |
| EV/IC | 12 | 9 | 12 | 10 | 9 |
盈利能力
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 46.11% | 46.28% | 46.46% | 46.78% | 46.71% |
| EBITDA率 | 22.54% | 23.08% | 22.34% | 22.64% | 22.78% |
| EBIT率 | 17.12% | 18.20% | 19.01% | 19.84% | 20.44% |
| 税前净利润率 | 17.10% | 17.22% | 18.44% | 19.40% | 20.05% |
| 税后净利润率（归属母公司） | 13.94% | 12.45% | 12.70% | 13.59% | 14.11% |
| ROE（归属母公司，摊薄） | 20.04% | 14.24% | 17.45% | 20.72% | 23.49% |
| ROA | 13.95% | 8.51% | 11.07% | 13.16% | 14.90% |
市场表现
- 总股本：23.83亿股
- 总市值：655.43亿元
- 一年最低/最高：26.22/51.10元
- 近3月换手率：33.21%
股价表现（一年）
| 指标 | 一个月 | 三个月 | 十二个月 |
|---|---|---|---|
| 相对 | -5.72% | -8.53% | 64.76% |
| 绝对 | -12.48% | -18.40% | 43.67% |
评级与目标价
- 评级：买入（维持）
- 当前价：27.50元
- 目标价：40.00元
- 目标期限：6个月
风险提示
- 并购项目整合不达预期
- 白内障筛查政策可能收严
分析师信息
- 林小伟：执业证书编号 S0930517110003，电话 021-52523871，邮箱 linxiaowei@ebscn.com
- 梁东旭：执业证书编号 S0930517120003，电话 0755-23915357，邮箱 liangdongxu@ebscn.com
估值方法说明
本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
版权声明
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