20180716-光大证券-爱尔眼科-300015.SZ-2018年中报业绩预告点评_内生增长再超预期_外延并表表现优异_5页_1mb

爱尔眼科（300015.SZ）2018年中报业绩预告总结

核心内容

爱尔眼科于2018年发布中报业绩预告，显示其上半年归属于母公司净利润为4.89-5.25亿元，同比增长35%-45%；扣除非经常性损益后的净利润为5.12-5.48亿元，同比增长40%-50%。业绩表现超出市场和机构预期，表明公司内生增长强劲，同时外延并表也带来了显著收益。

主要观点

• 内生增长强劲：公司净利润增长主要来源于内生业务的增长，剔除并表因素影响后，内生增长约为28%-38%，取中间值为33%。这表明公司自身业务发展良好，具备持续增长的能力。
• 外延并表贡献显著：17年注入的体外医院在2018年保持高速增长，预计综合净利率提升至20%，收入增长约35%，净利润增长达67%。这为公司注入了新的增长动力。
• 盈利预测上调：鉴于业绩超预期，分析师上调了2018-2020年的归母净利润预测，分别为10.42/14.16/18.55亿元，对应EPS为0.44/0.59/0.78元，当前股价对应的PE为77/57/43倍。
• 估值与成长性：公司估值指标如PE、PB等持续下降，表明市场对其未来增长预期较高，且其盈利能力和成长性持续增强。
• 扩张模式验证：公司通过内生增长和外延扩张相结合的方式，持续验证其扩张模式的可复制性和可持续性，显示其在眼科医疗领域的领先优势。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016-2018年分别为40.00亿元、59.63亿元、81.79亿元，同比增长率分别为26.37%、49.06%、37.17%。
• 净利润：2016-2018年分别为5.57亿元、7.43亿元、10.42亿元，同比增长率分别为30.24%、33.19%、40.33%。
• EPS：2016-2018年分别为0.23元、0.31元、0.44元。
• ROE：2016-2018年分别为20.04%、14.24%、17.45%。

估值指标

• PE：2016-2018年分别为144倍、108倍、77倍。
• PB：2016-2018年分别为29倍、15倍、13倍。
• EV/EBITDA：2016-2018年分别为37倍、39倍、44倍。
• EV/EBIT：2016-2018年分别为49倍、49倍、52倍。

营收与成本结构

• 毛利率：2016-2018年分别为46.11%、46.28%、46.55%，显示公司盈利能力稳步提升。
• EBITDA率：2016-2018年分别为22.54%、23.08%、22.40%，EBITDA率略有波动。
• 净营运资金变化：2018年净营运资金增加519万元，反映公司运营效率有所提升。

风险提示

• 扩张速度低于预期：公司未来可能面临扩张不及预期的风险。
• 医疗事故或行业负面事件：行业风险可能影响公司声誉和业绩。
• 行业竞争加剧：市场竞争可能压缩利润空间。
• 公立医疗医师收入大幅提升：可能影响公司市场份额。

结论

爱尔眼科2018年中报业绩预告表现优异，内生增长与外延并表共同推动公司业绩增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和持续增长潜力。然而，公司仍需关注扩张速度、行业竞争及潜在的医疗风险。