20181028-川财证券-爱尔眼科-300015.SZ-2018年第三季度报告点评_屈光业务持续高增长_毛利率再创新高_3页_620kb

报告摘要

爱尔眼科2018年第三季度报告总结

核心内容概述

爱尔眼科在2018年第三季度实现了营业总收入612,427.63万元，同比增长39.75%；归属于上市公司股东的净利润为89,483.37万元，同比增长41.43%。公司整体表现强劲，毛利率达到47.83%，创2012年以来新高，显示其盈利能力显著增强。

主要观点与关键信息

收入增长情况

2018年前三季度总收入：612,427.63万元，同比增长39.75%。
Q3单季度收入增速：30.80%，较上半年的45.94%有所放缓，主要受去年三季度高基数影响。
Q4收入增速预期：可能面临挑战，因去年Q4并表等因素导致增速较高。

毛利率与盈利能力

毛利率：2018年前三季度为47.83%，较上半年提升1.55个百分点，为历史最高水平。
净利润：Q3归属母公司净利润为89,483.37万元，同比增长41.43%，创历史新高。
盈利预测：
- 2018-2020年归属母公司净利润：预计分别为10.55亿元、13.77亿元、17.89亿元。
- EPS预测：对应0.43元、0.56元、0.73元/股。
- PE估值：对应63.95倍、49.11倍、37.67倍。

财务比率分析

成长能力：
- 营业收入增长率：37.2%（2018E）、28.6%（2019E）、28.0%（2020E）。
- 营业利润增长率：28.3%（2018E）、30.7%（2019E）、29.5%（2020E）。
- 归属于母公司净利润增长率：42.0%（2018E）、30.6%（2019E）、29.9%（2020E）。
获利能力：
- 毛利率：46.5%（2018E）、46.8%（2019E）、47.0%（2020E）。
- 净利率：12.5%（2018E）、12.9%（2019E）、13.1%（2020E）。
- ROE：13.7%（2018E）、16.2%（2019E）、18.7%（2020E）。
- ROIC：30.0%（2018E）、37.6%（2019E）、48.5%（2020E）。
偿债能力：
- 资产负债率：34.8%（2018E）、38.0%（2019E）、39.9%（2020E）。
- 净负债比率：54.70%（2018E）、57.78%（2019E）、59.67%（2020E）。
- 流动比率：3.77（2018E）、3.90（2019E）、4.21（2020E）。
- 速动比率：3.55（2018E）、3.66（2019E）、3.95（2020E）。

营运能力

总资产周转率：未提供具体数据。
应收账款周转率：13（2018E）、13（2019E）、13（2020E）。
应付账款周转率：5.34（2018E）、5.31（2019E）、5.32（2020E）。

每股指标

每股收益（最新摊薄）：0.43元（2018E）、0.56元（2019E）、0.73元（2020E）。
每股经营现金流：0.31元（2018E）、0.67元（2019E）、0.82元（2020E）。
每股净资产（最新摊薄）：3.16元（2018E）、3.49元（2019E）、3.91元（2020E）。

估值比率

P/E：63.95倍（2018E）、49.11倍（2019E）、37.67倍（2020E）。
P/B：8.71倍（2018E）、7.89倍（2019E）、7.02倍（2020E）。
EV/EBITDA：37倍（2018E）、29倍（2019E）、23倍（2020E）。

业务驱动因素

屈光手术业务高增长：成为毛利率提升的关键因素，全飞秒、ICL等高端手术占比提高，推动量价齐升。
外延式扩张加速：新增医院培育周期缩短，推动公司收入与利润持续增长。
品牌与管理优势：公司品牌、口碑及管理水平的提升，增强了市场竞争力和盈利能力。

风险提示

医疗事故风险：眼科诊疗行业存在一定的医疗事故风险。
并购进展风险：并购基金旗下资产注入进度可能不及预期，影响公司扩张节奏。

投资评级

公司评级：增持评级。
行业评级：根据行业相对市场基准指数的收益，若6个月内收益高于市场基准15%以上，为增持评级。

总结

爱尔眼科在2018年第三季度表现出色，收入与净利润均实现大幅增长，毛利率创下历史新高。公司主要依靠屈光手术业务的高增长和高端技术的推广，以及外延式扩张的加速，推动业绩持续提升。尽管Q4收入增速可能面临挑战，但公司整体仍具备较强的盈利能力和增长潜力。分析师维持“增持”评级，认为其在眼科医疗领域的领先地位和持续的市场拓展将带来长期回报。然而，需关注潜在的医疗事故风险和并购资产注入进度不及预期的风险。

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