深度报告-20250701-华安证券-拓荆科技-688072.SH-拓荆科技_半导体薄膜设备领军者_混合键合开启第二成长曲线_23页_1mb

拓荆科技（688072）投资分析报告摘要

• 公司概况：成立于2010年，主营高端半导体专用设备研发、生产与技术服务，产品涵盖薄膜沉积（PECVD、ALD、SACVD等）与混合键合设备。客户包括中芯国际、长江存储等国内晶圆厂。

• 主要产品：

  • 薄膜沉积设备：覆盖集成电路制造、先进封装、HBM等场景，已实现产业化应用（PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、Flowable CVD）。
  • 混合键合设备：国内首家量产的企业，提供晶圆到晶圆（W2W）、芯片到晶圆（D2W）键合技术，已获重复订单。

• 市场分析：

  • 薄膜沉积设备市场空间大（2024年约230亿美元），国产化率不足20%，公司为国产领军者。
  • 混合键合技术需求随先进封装增长（Yole预测市场规模2027年达7.4亿美元），公司将实现第二成长曲线。
  • 下游需求旺盛，2024年营收41.0亿，净利润6.9亿；毛利率41.7%，同比增长51.7%。

• 投资建议：

  • 首次覆盖，评级：买入。
  • 盈利预测：2025-2027年营收分别为55.1亿、74.4亿、92.8亿（CAGR 32%）；净利润为9.9亿、13.5亿、19.0亿。
  • 关键指标：2025年PE 43.22倍，逐步降至2027年22.58倍。

• 风险提示：研发不及、下游需求疲软、市场竞争加剧。