> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 持续推动薄膜沉积及三维集成设备突破 # 核心观点 - 存储技术演进对薄膜沉积设备要求提升，有望带动行业高速成长。部分投资者对存储技术演进下薄膜沉积设备环节的受益程度仍关注不足。我们认为，薄膜沉积设备在存储产线资本开支中的占比有望在3D堆叠技术趋势下大幅提升。NAND方面，3DNAND层数持续提升。由于每层均需要经过薄膜沉积工艺步骤，层数增加将催生更多的薄膜沉积设备需求。此外，薄膜沉积设备中的ALD设备可以实现高深宽比、极窄沟槽开口的优异台阶覆盖率及精确薄膜厚度控制，在3D堆叠结构的NANDFlash工艺中的需求占比有望大幅增加。DRAM方面，HBM堆叠层数增加需要更多ALD设备进行互联层沉积。此外DRAM未来也有望向3D堆叠方向发展，有望进一步推动薄膜沉积设备的需求量和性能要求。 - 公司持续完善薄膜沉积设备产品布局，推动高端产品突破。在薄膜沉积设备方面，公司已经构建覆盖PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD和FlowableCVD等全系列薄膜材料的设备矩阵，深度覆盖逻辑芯片、存储芯片、先进封装等多元化应用场景的需求。截至2025年底，公司产品已进入超过70条芯片制造厂生产线；累计出货反应腔已超过3000个，且应用于先进制程领域的高性能反应腔占比不断提高；在客户端产线生产产品的累计流片量已突破3.96亿片；客户端设备平均稳定运行时间超过 $90\%$ ，达到国际主流水平。 - 公司积极布局三维集成设备，产品进展顺利。三维集成设备的应用场景随半导体技术演进持续拓展。在3D NAND、HBM、CIS等多个领域可通过先进键合技术实现不同功能芯片的高密度集成，打破单芯片制程演进的物理限制。公司持续拓展应用于三维集成领域的半导体设备，推出晶圆对晶圆的高精度混合键合等先进键合产品及配套的量检测产品。目前，公司3D IC系列多台设备出货至客户端，验证进展顺利。 # 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27年归母净利润分别为10.4、16.3、24.3亿元（原25-26年预测为9.1、12.9亿元，主要调整了营业收入、毛利率与费用率），根据DCF估值法，给予380.22元目标价，维持买入评级。 # 风险提示 半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；市场份额提升不及预期；政府补助持续性风险。 公司主要财务信息 <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>2,705</td><td>4,103</td><td>6,333</td><td>8,267</td><td>10,424</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>58.6%</td><td>51.7%</td><td>54.3%</td><td>30.5%</td><td>26.1%</td></tr><tr><td>营业利润(百万元)</td><td>729</td><td>679</td><td>1,005</td><td>1,647</td><td>2,530</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>104.5%</td><td>-6.9%</td><td>48.0%</td><td>64.0%</td><td>53.6%</td></tr><tr><td>归属母公司净利润(百万元)</td><td>663</td><td>688</td><td>1,045</td><td>1,630</td><td>2,427</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>79.8%</td><td>3.9%</td><td>51.8%</td><td>56.0%</td><td>48.9%</td></tr><tr><td>每股收益（元）</td><td>2.35</td><td>2.44</td><td>3.70</td><td>5.77</td><td>8.60</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>47.1%</td><td>41.7%</td><td>36.7%</td><td>39.6%</td><td>43.9%</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>24.5%</td><td>16.8%</td><td>16.5%</td><td>19.7%</td><td>23.3%</td></tr><tr><td>净资产收益率(%)</td><td>16.0%</td><td>13.9%</td><td>17.8%</td><td>22.6%</td><td>26.7%</td></tr><tr><td>市盈率</td><td>139.5</td><td>134.3</td><td>88.5</td><td>56.7</td><td>38.1</td></tr><tr><td>市净率</td><td>20.1</td><td>17.5</td><td>14.3</td><td>11.6</td><td>9.0</td></tr></table> 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 <table><tr><td>投资评级</td><td>买入（维持）</td></tr><tr><td>股价（2026年02月09日）</td><td>327.38元</td></tr><tr><td>目标价格</td><td>380.22元</td></tr><tr><td>52周最高价/最低价</td><td>394/138.37元</td></tr><tr><td>总股本/流通A股（万股）</td><td>28,234/28,234</td></tr><tr><td>A股市值（百万元）</td><td>92,434</td></tr><tr><td>国家/地区</td><td>中国</td></tr><tr><td>行业</td><td>电子</td></tr><tr><td>报告发布日期</td><td>2026年02月10日</td></tr></table> <table><tr><td>股价表现</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>1周</td><td>1月</td><td>3月</td><td>12月</td></tr><tr><td>绝对表现%</td><td>-1.09</td><td>-8.95</td><td>-1.78</td><td>108.76</td></tr><tr><td>相对表现%</td><td>-3.54</td><td>-8.11</td><td>-2.64</td><td>87.53</td></tr><tr><td>沪深300%</td><td>2.45</td><td>-0.84</td><td>0.86</td><td>21.23</td></tr></table> # 证券分析师 薛宏伟 执业证书编号：S0860524110001 xuehongwei@orientsec.com.cn 021-63326320 蒯剑 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 kuaijian@orientsec.com.cn 021-63326320 # 联系人 李晋杰 执业证书编号：S0860125070012 lijinjie@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 营收同比高增，新品收入确认节奏加快 2024-11-19 # 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27年归母净利润分别为10.4、16.3、24.3亿元（原25-26年预测为9.1、12.9亿元，主要调整了营业收入、毛利率与费用率），根据DCF估值法，给予380.22元目标价，维持买入评级。 表 1: DCF 估值模型假设 <table><tr><td>估值假设</td><td>假设值</td></tr><tr><td>所得税税率T</td><td>25.00%</td></tr><tr><td>永续增长率 Gn(%)</td><td>3.00%</td></tr><tr><td>无风险利率Rf</td><td>1.82%</td></tr><tr><td>无杠杆影响的β系数</td><td>1.02</td></tr><tr><td>考虑杠杆因素的β系数</td><td>1.10</td></tr><tr><td>市场收益率Rm</td><td>8.73%</td></tr><tr><td>公司特有风险</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>股权投资成本（Ke）</td><td>9.44%</td></tr><tr><td>债务比率D/(D+E)</td><td>10.00%</td></tr><tr><td>债务利率rd</td><td>3.50%</td></tr><tr><td>WACC</td><td>8.75%</td></tr></table> 数据来源：wind，东方证券研究所 表 2：永续增长率和 WACC 的敏感性分析 <table><tr><td></td><td colspan="6">永续增长率 Gn(%)</td></tr><tr><td rowspan="10">WACC (%)</td><td>380.22</td><td>1.00%</td><td>2.00%</td><td>3.00%</td><td>4.00%</td><td>5.00%</td></tr><tr><td>6.75%</td><td>437.29</td><td>525.44</td><td>660.54</td><td>893.71</td><td>1392.61</td></tr><tr><td>7.25%</td><td>389.80</td><td>460.70</td><td>564.92</td><td>733.17</td><td>1050.65</td></tr><tr><td>7.75%</td><td>349.72</td><td>407.64</td><td>489.92</td><td>616.02</td><td>833.67</td></tr><tr><td>8.25%</td><td>315.49</td><td>363.44</td><td>429.64</td><td>526.95</td><td>684.05</td></tr><tr><td>8.75%</td><td>285.98</td><td>326.12</td><td>380.22</td><td>457.07</td><td>574.86</td></tr><tr><td>9.25%</td><td>260.31</td><td>294.26</td><td>339.06</td><td>400.91</td><td>491.83</td></tr><tr><td>9.75%</td><td>237.83</td><td>266.78</td><td>304.30</td><td>354.86</td><td>426.69</td></tr><tr><td>10.25%</td><td>218.00</td><td>242.87</td><td>274.61</td><td>316.49</td><td>374.31</td></tr><tr><td>10.75%</td><td>200.41</td><td>221.93</td><td>249.00</td><td>284.09</td><td>331.38</td></tr></table> 数据来源：东方证券研究所 # 风险提示 半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；市场份额提升不及预期；政府补助持续性风险。 附表：财务报表预测与比率分析 <table><tr><td colspan="6">资产负债表</td></tr><tr><td>单位:百万元</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>2,676</td><td>3,003</td><td>4,634</td><td>6,050</td><td>7,628</td></tr><tr><td>应收票据、账款及款项融资</td><td>530</td><td>1,485</td><td>2,293</td><td>2,993</td><td>3,774</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>192</td><td>108</td><td>167</td><td>218</td><td>274</td></tr><tr><td>存货</td><td>4,556</td><td>7,216</td><td>9,023</td><td>11,239</td><td>13,155</td></tr><tr><td>其他</td><td>503</td><td>875</td><td>886</td><td>895</td><td>906</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>8,457</td><td>12,687</td><td>17,003</td><td>21,395</td><td>25,737</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>228</td><td>249</td><td>249</td><td>249</td><td>249</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>613</td><td>893</td><td>1,312</td><td>1,836</td><td>2,465</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>117</td><td>729</td><td>741</td><td>950</td><td>1,176</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>92</td><td>176</td><td>168</td><td>160</td><td>152</td></tr><tr><td>其他</td><td>463</td><td>579</td><td>576</td><td>573</td><td>569</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>1,512</td><td>2,627</td><td>3,047</td><td>3,768</td><td>4,612</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>9,969</td><td>15,314</td><td>20,050</td><td>25,163</td><td>30,349</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>70</td><td>119</td><td>617</td><td>4,882</td><td>7,652</td></tr><tr><td>应付票据及应付账款</td><td>1,070</td><td>2,245</td><td>3,762</td><td>4,686</td><td>5,484</td></tr><tr><td>其他</td><td>1,841</td><td>4,467</td><td>6,088</td><td>4,520</td><td>3,897</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>2,982</td><td>6,831</td><td>10,467</td><td>14,087</td><td>17,033</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>1,871</td><td>2,794</td><td>2,794</td><td>2,794</td><td>2,794</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>525</td><td>391</td><td>363</td><td>363</td><td>363</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>2,396</td><td>3,185</td><td>3,157</td><td>3,157</td><td>3,157</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>5,378</td><td>10,015</td><td>13,624</td><td>17,244</td><td>20,190</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>(2)</td><td>19</td><td>(21)</td><td>(53)</td><td>(77)</td></tr><tr><td>实收资本(或股本)</td><td>188</td><td>280</td><td>282</td><td>282</td><td>282</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>3,313</td><td>3,285</td><td>3,480</td><td>3,480</td><td>3,480</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>1,093</td><td>1,716</td><td>2,685</td><td>4,210</td><td>6,475</td></tr><tr><td>其他</td><td>(0)</td><td>(0)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>4,592</td><td>5,299</td><td>6,426</td><td>7,919</td><td>10,159</td></tr><tr><td>负债和股东权益总计</td><td>9,969</td><td>15,314</td><td>20,050</td><td>25,163</td><td>30,349</td></tr></table> <table><tr><td colspan="6">现金流量表</td></tr><tr><td>单位:百万元</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>净利润</td><td>664</td><td>687</td><td>1,005</td><td>1,598</td><td>2,403</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>51</td><td>80</td><td>86</td><td>122</td><td>166</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(12)</td><td>65</td><td>119</td><td>172</td><td>265</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>(3)</td><td>(1)</td><td>5</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>(2,520)</td><td>(613)</td><td>404</td><td>(2,964)</td><td>(2,585)</td></tr><tr><td>其它</td><td>163</td><td>(501)</td><td>(33)</td><td>(27)</td><td>(28)</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>(1,657)</td><td>(283)</td><td>1,586</td><td>(1,099)</td><td>221</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>(433)</td><td>(1,069)</td><td>(506)</td><td>(843)</td><td>(1,010)</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>(228)</td><td>(21)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>(174)</td><td>198</td><td>50</td><td>55</td><td>55</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(836)</td><td>(892)</td><td>(456)</td><td>(788)</td><td>(955)</td></tr><tr><td>债权融资</td><td>1,666</td><td>1,591</td><td>0</td><td>(685)</td><td>(30)</td></tr><tr><td>股权融资</td><td>253</td><td>64</td><td>197</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>(580)</td><td>(294)</td><td>304</td><td>3,987</td><td>2,342</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>1,339</td><td>1,361</td><td>502</td><td>3,302</td><td>2,312</td></tr><tr><td>汇率变动影响</td><td>(3)</td><td>(3)</td><td>-0</td><td>-0</td><td>-0</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>(1,157)</td><td>184</td><td>1,632</td><td>1,415</td><td>1,578</td></tr></table> <table><tr><td colspan="6">利润表</td></tr><tr><td>单位:百万元</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>2,705</td><td>4,103</td><td>6,333</td><td>8,267</td><td>10,424</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>1,431</td><td>2,393</td><td>4,010</td><td>4,995</td><td>5,847</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>176</td><td>290</td><td>386</td><td>470</td><td>567</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>189</td><td>210</td><td>268</td><td>191</td><td>218</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>576</td><td>756</td><td>762</td><td>981</td><td>1,205</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(12)</td><td>65</td><td>119</td><td>172</td><td>265</td></tr><tr><td>资产、信用减值损失</td><td>25</td><td>50</td><td>49</td><td>28</td><td>27</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>94</td><td>204</td><td>55</td><td>55</td><td>55</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>3</td><td>1</td><td>(5)</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>312</td><td>133</td><td>216</td><td>164</td><td>180</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>729</td><td>679</td><td>1,005</td><td>1,647</td><td>2,530</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>729</td><td>679</td><td>1,005</td><td>1,647</td><td>2,530</td></tr><tr><td>所得税</td><td>65</td><td>(9)</td><td>0</td><td>49</td><td>126</td></tr><tr><td>净利润</td><td>664</td><td>687</td><td>1,005</td><td>1,598</td><td>2,403</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>1</td><td>(1)</td><td>(40)</td><td>(32)</td><td>(24)</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润</td><td>663</td><td>688</td><td>1,045</td><td>1,630</td><td>2,427</td></tr><tr><td>每股收益（元）</td><td>2.35</td><td>2.44</td><td>3.70</td><td>5.77</td><td>8.60</td></tr></table> <table><tr><td>主要财务比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入</td><td>58.6%</td><td>51.7%</td><td>54.3%</td><td>30.5%</td><td>26.1%</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>104.5%</td><td>-6.9%</td><td>48.0%</td><td>64.0%</td><td>53.6%</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润</td><td>79.8%</td><td>3.9%</td><td>51.8%</td><td>56.0%</td><td>48.9%</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>47.1%</td><td>41.7%</td><td>36.7%</td><td>39.6%</td><td>43.9%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>24.5%</td><td>16.8%</td><td>16.5%</td><td>19.7%</td><td>23.3%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>16.0%</td><td>13.9%</td><td>17.8%</td><td>22.6%</td><td>26.7%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>11.9%</td><td>9.7%</td><td>11.5%</td><td>13.5%</td><td>14.6%</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>53.9%</td><td>65.4%</td><td>68.0%</td><td>68.5%</td><td>66.5%</td></tr><tr><td>净负债率</td><td>0.0%</td><td>12.2%</td><td>0.0%</td><td>21.2%</td><td>27.9%</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>2.84</td><td>1.86</td><td>1.62</td><td>1.52</td><td>1.51</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>1.29</td><td>0.79</td><td>0.76</td><td>0.71</td><td>0.73</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>6.8</td><td>4.1</td><td>3.3</td><td>3.1</td><td>3.1</td></tr><tr><td>存货周转率</td><td>0.4</td><td>0.4</td><td>0.5</td><td>0.5</td><td>0.5</td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.3</td><td>0.3</td><td>0.4</td><td>0.4</td><td>0.4</td></tr><tr><td>每股指标(元)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益</td><td>2.35</td><td>2.44</td><td>3.70</td><td>5.77</td><td>8.60</td></tr><tr><td>每股经营现金流</td><td>-8.81</td><td>-1.01</td><td>5.62</td><td>-3.89</td><td>0.78</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>16.27</td><td>18.70</td><td>22.83</td><td>28.24</td><td>36.26</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>市盈率</td><td>139.5</td><td>134.3</td><td>88.5</td><td>56.7</td><td>38.1</td></tr><tr><td>市净率</td><td>20.1</td><td>17.5</td><td>14.3</td><td>11.6</td><td>9.0</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>117.0</td><td>109.0</td><td>74.3</td><td>46.3</td><td>30.3</td></tr><tr><td>EV/EBIT</td><td>125.3</td><td>120.8</td><td>80.0</td><td>49.4</td><td>32.1</td></tr></table> 资料来源：东方证券研究所 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 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