20210704-中航证券-大类资产配置季报（2021年三季度）_31页_1mb

2021年三季度大类资产配置季报总结

核心内容

2021年三季度，全球及中国经济均处于复苏阶段，但增速放缓，通胀逐步回落，全球流动性拐点到来。投资者应关注“稳步增长中寻找收益”的策略，合理配置大类资产，把握结构性机会。

主要观点及结论

• 经济复苏放缓：全球经济加速复苏但不均衡，欧美经济复苏较快，而发展中国家滞后。中国经济延续修复，但复苏动能正在切换，出口和地产投资拉动减弱，消费和制造业投资成为新拉动力。
• 通胀压力缓解：全球和中国通胀压力在下半年预计逐步缓解，但短期内仍存在。美国通胀数据高企，但就业改善将推动美联储政策转向。
• 货币政策稳中求进：国内货币政策整体维持平衡，但资金面波动增大，特别是缴税、跨月等关键时点。全球流动性拐点到来，美联储Taper信号增强。
• 资产配置建议：
  • 权益资产：结构性行情延续，成长股更具配置价值，关注受益于基本面修复和政策面利好的行业。
  • 利率债：长端利率债调整风险较大，但上行空间有限，建议谨慎等待。
  • 信用债：以高票息中短久期为主，城投债区域分化明显，可关注湖北、河南等省份；产业债中采掘、化工、钢铁、有色金属等盈利改善行业值得关注。
  • 可转债：跟随权益市场震荡上行，关注受益于海外需求拉动的周期板块、科技成长及消费、大金融板块。
  • 原油：二季度单边上行，三季度有望达到周期性高点后回落。
  • 黄金：二季度冲高回落，三季度继续回调，但受通胀预期和加密货币下跌影响，金价不会太低。

宏观经济展望

全球宏观

• 经济复苏：全球经济加速复苏，但存在不均衡性，欧美经济复苏快于发展中国家。
• 通胀压力：上半年通胀高企，下半年有望缓解。美联储Taper信号释放，全球流动性收紧，对大宗商品形成压制。
• 货币政策：美联储货币政策由鸽转鹰，可能在三季度进一步释放退出QE信号，对全球多数国家货币政策产生影响。

中国宏观

• 经济复苏：经济延续修复，但增速放缓，二季度或见顶，全年呈前高后低趋势。
• 通胀情况：CPI温和走强，PPI或已处于周期顶部，整体通胀可控，不会对货币政策形成明显掣肘。
• 政策调控：央行强调“稳字当头”，对通胀保持警惕，同时通过存款利率调整和MLF利率操作引导融资成本下降。

金融流动性

全球流动性

• 美联储货币政策由鸽转鹰，Taper信号增强，美元偏强，全球流动性收紧。
• 其他发达经济体维持宽松，部分新兴市场国家提前转向，面临通胀与疫情双重压力。

国内流动性

• 货币政策整体维持平衡，但关键时点资金面波动增大，短期资金利率波动明显。
• 存款利率定价模式调整，旨在降低实体经济融资成本。
• 社会融资收缩放缓，M1、M2数据回落见底，宽松预期仍存，但形式由过剩转为收紧。

大类资产观点

利率债

• 长端利率债下行空间有限，存在回调风险。
• 短端利率债受资金面宽松影响，收益率下行幅度较大。
• 债市资产荒逻辑减弱，需警惕政策和资金面波动。

信用债

• 城投债融资约束下区域和平台持续分化，需谨慎下沉行政级别，规避尾部风险。
• 产业债中，受益于基本面修复和政策支持的国企值得关注。
• 评级密集调整期，风险与机会并存，需关注评级变动带来的影响。

可转债

• 转债市场随权益震荡上行，整体涨幅不及权益。
• 二季度可转债市场活跃度提升，建议自下而上分析正股和性价比。
• 关注海外需求拉动的周期板块、科技成长及消费、大金融板块。

权益市场

• 三季度市场延续宽幅震荡下的结构性行情，增速为王。
• 小盘价值和中小成长股表现较好，但需警惕估值透支。
• 金融、科技、消费板块维持标配，关注优质龙头和核心技术企业。

原油

• 二季度油价单边上行，三季度有望达到周期性高点后回落。
• 需求回暖和OPEC+减产支撑油价，但下半年可能因需求放缓和供给增加而回调。

黄金

• 二季度金价冲高回落，进入下行通道。
• 三季度预计继续回调，但受通胀预期和加密货币下跌影响，金价不会太低。

总结

• 三季度配置思路聚焦于“经济继续恢复但速度放缓，通胀缓慢回落，全球流动性拐点到来”。
• 权益市场中成长股配置价值显现，关注基本面和盈利修复。
• 债券市场中长端利率债易上难下，中高等级信用债需求旺盛，需警惕尾部风险。
• 原油表现优于有色和黑色，黄金承压，但不会大幅下跌。
• 货币政策和信用风险是主要风险提示，需保持警惕。