20230108-天风证券-水泥行业研究周报_地产政策持续发力_春季或再现躁动行情_23页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容概述

水泥行业在2022年面临需求下滑和竞争加剧的双重压力，导致利润大幅回撤。然而，近期地产政策的持续发力为行业带来了利好，有望推动房屋销售企稳回升，进而带动水泥需求。同时，供给端的收缩力度加大，错峰生产政策进一步强化，行业整体产能有望持续优化。2023年春季或再现价格波动，水泥价格有望修复，企业盈利改善值得期待。

主要观点

• 需求端：水泥需求与地产新开工面积关系密切，2022年水泥产量同比下滑10.8%。地产基本面恢复将对水泥需求形成支撑，但整体仍面临较大拖累。
• 供给端：错峰生产力度加大，2022年全国水泥企业整体错峰天数增加，部分省份如山东、新疆、贵州等继续执行错峰限产政策。2025年政策要求标杆产能占比超过30%，推动2500T/D及以下产能逐步退出，行业总产能将收缩8.6%以上。
• 价格与利润：2022年Q3水泥价格和毛利率均创近十年新低，但Q4有望环比改善。当前水泥价格处于低位，企业盈利尚未明显回升。
• 政策影响：水泥行业将纳入全国碳交易体系，碳税和减排改造将加剧小企业成本压力，龙头企业的竞争优势凸显。
• 市场行情：水泥指数与价格周期高度相关，2022年水泥价格和指数均呈现下行趋势，但春季可能再现价格上涨行情。

关键信息

2022年水泥行业数据

• 水泥产量：1-11月水泥产量19.5亿吨，同比下滑10.8%；11月单月产量1.92亿吨，同比下滑4.7%。
• 水泥价格：上周全国水泥均价433元/吨，环比下降3.1元/吨。
• 出货率与库存：全国水泥出货率39%，周环比下降2pct；库存72%，周环比下降0.8pct。
• 磨机开工率：全国磨机开工率23%，周环比下降2pct。

主要水泥企业数据

供给端政策与影响

• 错峰生产：2022年全国北方省区已进入冬季错峰生产阶段，部分省份如山东、新疆、贵州等继续执行错峰限产政策，错峰天数增加。
• 产能置换：2021年工信部修订《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，提高置换比例，限制异地置换，有助于优化供给结构。
• 碳交易：水泥行业将纳入全国碳交易市场，碳价上涨将加剧小企业成本压力，利好龙头企业。

行情与市场展望

• 水泥行情：水泥指数与价格周期正相关，2022年整体呈现下行趋势，但春季可能迎来价格上涨行情。
• 短期判断：水泥出货率和磨机开工率持续走低，库存高位运行，价格进一步下探，但需求端有边际改善迹象。
• 中长期展望：在“双碳”政策推动下，行业供给格局有望进一步优化，龙头企业的市场份额和价格话语权将增强，盈利有望改善。

投资建议

• 推荐标的：成长性较优的【华新水泥】、【上峰水泥】，以及龙头【海螺水泥】、【苏博特】。
• 投资逻辑：当前水泥基本面与估值均处于历史底部区域，具备较高的投资性价比，尤其在需求复苏和供给优化的背景下，盈利改善值得期待。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：
    • 买入：预期股价相对收益20%以上
    • 增持：预期股价相对收益10%-20%
    • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
    • 卖出：预期股价相对收益-10%以下
  • 行业投资评级：
    • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
    • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
    • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下

风险提示

• 需求不及预期：地产和基建需求恢复不及预期，可能影响水泥价格和销量。
• 政策执行力度：错峰生产政策和产能置换政策的执行力度可能影响供给端变化。
• 成本压力：煤炭价格波动和碳交易政策可能加剧企业成本压力，影响盈利能力。

图表与数据来源

• 图表：包括水泥价格走势、水泥出货率、磨机开工率、库存变化、错峰生产情况、产能利用率、碳排放配额价格等。
• 数据来源：国家统计局、Wind、数字水泥网、卓创资讯、天风证券研究所。