固定收益：货币政策框架迭代与利率走廊探讨-240714-华泰证券-23页_970kb

当前中国经济基本面呈现波浪式运行，融资需求偏弱，对债券市场相对有利。货币政策框架从2008年之前的单目标+单支柱，逐步演变为多目标+双支柱，并在2019年后基本成熟，未来将向价格型调控转型，强调利率市场化和相机抉择。

利率走廊机制是核心调控工具，央行通过SLF（上限）和超额存款准备金率（下限）调控隔夜资金利率。2024年新推出的临时隔夜正逆回购工具，宽度更窄（16%-23%），增强了市场利率稳定性和央行主动调节能力，但仍需完善资金传导至非银机构的路径。LPR改革酝酿中，可能弱化MLF-加点机制，转向与市场利率（如DR001）挂钩，推动贷款利率市场化。查询风险提示，货币当局对中长债利率容忍度是关键因素。

美国经验显示，利率走廊通过准备金利率、ONRRP利率控制资金面，并影响信贷和债券市场。中国需发展直接融资市场，解决利率双轨制问题，提高传导效率。未来货币政策将服务于经济增长和稳定汇率，强调结构性政策与财政配合，同时平衡监管与宏观调控。

操作建议：债市保持基本配置，短端存单与长端利率适度博弈，持有二永债和信用品种。关注经济数据、MLF操作、三中全会等事件，防范政策超预期风险。实体融资仍偏弱，资产荒逻辑未改，支撑债市机会。总体上，央行态度定利率下限，操作力度定空间，基本面定趋势。

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