日清食品业务总结
核心内容
2020年全年，日本日清在中国业务分部表现略高于预期，收入与盈利能力均有所增长。2020年第四季度销售情况优于预期，预计全年增长约为14%。公司专注于高端速食面市场，凭借品牌影响力和市场渗透策略，预计未来将维持稳定增长。
主要观点
- 销售表现：2020年全年，日清食品在中国业务分部的销售净额为11,302百万日元，同比增长9.7%；经营溢利为930百万日元，同比增长24.3%。
- 增长预期：2020年第四季度销售增长预计为中双位数或以上，全年增长预计为14%左右。
- 盈利能力：受益于销量增长带来的成本下降，公司盈利能力优于预期，预计2021年将维持双位数以上的盈利增长。
- 市场前景：在中国大陆速食面高端化趋势下，公司具有较强的品牌和产品优势，市场占有率仍有较大提升空间。
- 目标价调整：上調目标價至8.15港元，相當於2021年盈利預測的24.0倍市盈率，預計有19.3%的漲幅。
- 重申買入評級：基于良好的业绩和盈利增长前景，重申“買入”評級。
关键信息
2020年全年盈利摘要
| 指标 |
2018年 |
2019年 |
2020年预测 |
2021年预测 |
2022年预测 |
| 收入（百万港元） |
2,999 |
3,088 |
3,533 |
3,842 |
4,209 |
| 净利润（百万港元） |
205 |
251 |
317 |
366 |
401 |
| 每股收益（港仙） |
19.13 |
23.36 |
29.53 |
33.96 |
37.25 |
| 市盈率（倍） |
35.7 |
29.2 |
23.1 |
20.1 |
18.3 |
| 每股派息（港元） |
0.10 |
0.12 |
0.15 |
0.17 |
0.19 |
| 息率（%） |
1.4% |
1.7% |
2.2% |
2.5% |
2.7% |
重要风险
- 大宗物料成本价格超出预期；
- 大陆市场竞争加剧；
- 疫情缓解导致香港市场对居家食品需求下降。
估值对比
| 公司 |
股价（港元） |
市值（亿港元） |
2020年EPS |
2021年EPS |
2022年EPS |
2020年PE |
2021年PE |
2022年PE |
EPS CAGR |
PEG |
| 日清食品 |
8.37 |
74 |
0.30 |
0.33 |
0.36 |
27.7 |
25.7 |
23.0 |
9.8% |
2.62 |
| 康师傅 |
14.56 |
848 |
0.83 |
0.82 |
0.89 |
17.6 |
17.8 |
16.4 |
3.7% |
4.82 |
| 统一 |
7.06 |
408 |
0.44 |
0.47 |
0.51 |
16.2 |
15.1 |
14.0 |
7.6% |
1.99 |
| 达利食品 |
4.675 |
644 |
0.34 |
0.37 |
0.40 |
13.9 |
12.5 |
11.6 |
9.5% |
1.32 |
| 周黑鸭 |
8.79 |
244 |
0.05 |
0.28 |
0.39 |
195.3 |
31.4 |
22.4 |
195.5% |
0.16 |
| 旺旺 |
5.27 |
676 |
0.33 |
0.41 |
0.42 |
16.0 |
12.9 |
12.5 |
13.1% |
0.99 |
| 青岛啤酒 |
70.6 |
509 |
2.00 |
2.36 |
2.68 |
34.8 |
29.4 |
25.6 |
16.7% |
1.76 |
| 华润啤酒 |
50.246 |
2,357 |
0.96 |
1.39 |
1.77 |
52.6 |
36.0 |
28.4 |
36.1% |
1.00 |
| 蒙牛 |
38.1 |
1,873 |
1.04 |
1.57 |
1.88 |
36.7 |
24.2 |
20.3 |
34.4% |
0.70 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
45.8 |
26.5 |
22.4 |
31.1% |
1.66 |
财务分析
| 指标 |
2018年 |
2019年 |
2020年预测 |
2021年预测 |
2022年预测 |
| 毛利率（%） |
31.1% |
32.8% |
33.5% |
33.4% |
33.3% |
| EBITDA利率（%） |
13.6% |
15.0% |
16.2% |
17.1% |
17.1% |
| 净利率（%） |
6.9% |
8.1% |
9.0% |
9.5% |
9.5% |
| SG&A/收入（%） |
21.6% |
21.9% |
20.0% |
20.3% |
20.2% |
| 实际税率（%） |
23.1% |
25.5% |
31.0% |
25.4% |
25.0% |
| 股息支付率（%） |
49.7% |
50.1% |
50.1% |
50.1% |
50.1% |
| 库存周转天数 |
51.7 |
54.6 |
54.6 |
54.6 |
54.6 |
| 应付账款天数 |
46.0 |
41.0 |
41.0 |
41.0 |
41.0 |
| 应收账款天数 |
53.0 |
51.5 |
51.5 |
51.5 |
51.5 |
| 权益负债率 |
24% |
25% |
28% |
26% |
29% |
| ROA |
4.6% |
5.4% |
6.3% |
6.9% |
6.9% |
| ROE |
5.7% |
6.8% |
8.1% |
8.7% |
9.0% |
资产负债表（单位：百万港元）
| 项目 |
2018年 |
2019年 |
2020年预测 |
2021年预测 |
2022年预测 |
| 现金 |
1,384.7 |
1,505.3 |
1,633.6 |
1,859.8 |
2,004.3 |
| 应收账款 |
449.9 |
421.1 |
575.4 |
508.3 |
679.0 |
| 存货 |
294.1 |
326.6 |
376.4 |
389.3 |
450.8 |
| 其他流动资产 |
794.0 |
742.3 |
752.9 |
760.2 |
768.9 |
| 总流动资产 |
2,922.7 |
2,995.2 |
3,338.2 |
3,517.6 |
3,903.0 |
| 固定资产 |
1,307.8 |
1,365.7 |
1,464.7 |
1,547.6 |
1,614.6 |
| 无形资产 |
68.4 |
65.1 |
61.9 |
58.7 |
55.4 |
| 其他 |
145.5 |
62.3 |
207.9 |
207.9 |
207.9 |
| 总资产 |
4,444.4 |
4,633.9 |
5,072.7 |
5,331.8 |
5,780.9 |
| 短期负债 |
796.1 |
859.2 |
1,038.2 |
1,044.2 |
1,223.7 |
| 应付账款、应付票据 |
754.6 |
800.3 |
978.4 |
984.3 |
1,163.9 |
| 其他负债 |
53.1 |
62.3 |
62.3 |
62.3 |
62.3 |
| 总负债 |
849.2 |
921.6 |
1,102.0 |
1,107.9 |
1,287.4 |
| 少数股东权益 |
114.6 |
122.8 |
145.5 |
170.3 |
196.7 |
| 股东权益 |
3,595.2 |
3,712.3 |
3,939.5 |
4,186.8 |
4,449.7 |
现金流量表（单位：百万港元）
| 项目 |
2018年 |
2019年 |
2020年预测 |
2021年预测 |
2022年预测 |
| 税前盈利 |
300.0 |
352.6 |
446.6 |
517.5 |
568.2 |
| 折旧及摊销 |
23.1 |
26.4 |
158.0 |
174.0 |
190.0 |
| 营运资金变化 |
59.0 |
184.9 |
(36.6) |
52.8 |
(61.3) |
| 其他 |
(117.5) |
(104.0) |
(120.9) |
(140.5) |
(155.4) |
| 营运现金流 |
263.9 |
459.5 |
447.3 |
603.9 |
541.6 |
| 资本开支 |
(616.8) |
(757.9) |
(250.0) |
(250.0) |
(250.0) |
| 其他投资活动 |
180.5 |
655.4 |
28.6 |
31.3 |
36.0 |
| 投资活动现金流 |
(436.3) |
(164.6) |
(221.4) |
(218.7) |
(214.0) |
| 融资活动现金流 |
(91.6) |
(122.8) |
(125.7) |
(159.0) |
(183.1) |
| 现金变化 |
(264.0) |
172.1 |
100.2 |
226.2 |
144.5 |
| 期初持有现金 |
1,693.5 |
1,384.7 |
1,533.4 |
1,633.6 |
1,859.8 |
| 期末持有现金 |
1,384.7 |
1,533.4 |
1,633.6 |
1,859.8 |
2,004.3 |
