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买入：日清食品2021年业绩及2022年展望分析

核心内容

日清食品（股票代码：1475 HK Equity）在2021年整体表现优于预期，尤其是在第四季度实现了显著增长。公司预计2022年将受益于提价策略和成本控制措施，推动短期盈利增长，并在未来三年保持稳定增长趋势。基于这些预期，第一上海上调了公司目标价至6.6港元，并给予买入评级。

主要观点

• 2021年业绩表现：

  • 公司全年收入为38.7亿港元，同比增长9.9%。
  • 归母净利润为3.0亿港元，同比增长0.6%。
  • 第四季度收入及归母净利润分别增长20.9%和91.1%，显示出强劲的季度表现。
  • 公司全年派息比率达到60.8%，并宣派了1.8亿港元的股息，股息率约为3.2%。

• 两地市场发展：

  • 香港市场收入为14.7亿港元，同比增长3.4%。预计2022年将实现中高单位数增长，主因包括基数趋于正常、产品提价及业务多元化。
  • 中国内地市场收入为24.0亿港元，同比增长14.3%。旗舰品牌合味道销量实现双位数增长，显示出强大的市场吸引力。未来三年，公司预计中国业务将维持双位数以上增长。

• 提价措施：

  • 2022年公司宣布对部分即食面产品进行中高单位数提价，以应对原材料价格上涨带来的利润压力。
  • 预计提价将在第二季度末传导至报表，从而提升公司短期销售收入和盈利能力。

• 盈利预测：

  • 2022-2024年预计净利润分别为3.4/3.8/4.2亿港元，年复合增长率约为12.8%。
  • 2022年盈利预测对应约20倍市盈率，估值具有吸引力。

• 风险提示：

  • 成本上涨超预期
  • 市场拓展不及预期
  • 食品安全问题

关键信息

盈利摘要（单位：百万港元）

财务分析

• 盈利能力：

  • 毛利率从32.9%下降至31.7%。
  • EBITDA利率从16.3%下降至15.8%。
  • 净利率从8.6%下降至7.9%。

• 营运表现：

  • SG&A/收入比率稳定在19.9%-20.3%。
  • 实际税率稳定在23.0%-23.4%。
  • 库存周转天数、应付账款天数、应收账款天数均保持稳定。

• 财务状况：

  • 权益负债率从28%上升至32%。
  • ROA从6.2%上升至6.4%。
  • ROE从7.8%上升至9.2%。

资产负债表（单位：百万港元）

现金流量表（单位：百万港元）

附录：主要财务数据

• 股票信息：

  • 股价：5.51港元
  • 目标价：6.60港元（+19.8%）
  • 已发行股本：10.437亿股
  • 市值：57.507亿港元
  • 52周高/低：6.55/4.84港元
  • 每股净资产：3.785港元

• 行业对比：

  • 综合食饮：

    • 日清食品：PE 19.2，CAGR 12.8%，PEG 1.2
    • 统一企业中国：PE 16.1，CAGR 13.5%，PEG 1.0
    • 康师傅控股：PE 13.6，CAGR 1.9%，PEG 7.3
    • 中国旺旺：PE 18.4，CAGR 6.9%，PEG 2.2
    • 达利食品：PE 10.2，CAGR 10.2%，PEG 1.6
    • 简单平均：PE 17.9，CAGR 10.1%，PEG 1.6

  • 非酒精饮料：

    • 农夫山泉：PE 47.8，CAGR 17.0%，PEG 2.4
    • VITASOV INT'L：PE 27.8，CAGR 17.0%，PEG 2.4
    • 中国食品：PE 13.6，CAGR 17.0%，PEG 2.4
    • 简单平均：PE 27.8，CAGR 17.0%，PEG 2.4

  • 乳制品：

    • 蒙牛乳业：PE 19.4，CAGR 4.8%，PEG 1.7
    • 中国飞鹤：PE 6.0，CAGR -7.0%，PEG -0.8
    • HK国际控股：PE 4.8，CAGR 9.9%，PEG 0.4
    • 澳优：PE 14.3，CAGR 1.8%，PEG 1.9
    • 简单平均：PE 10.0，CAGR 4.8%，PEG 0.4

  • 休闲食品：

    • 周黑鸭：PE 10.8，CAGR 30.4%，PEG 0.4
    • 简单平均：PE 10.8，CAGR 30.4%，PEG 0.4

  • 啤酒：

    • 百威亚太：PE 37.9，CAGR 15.0%，PEG 1.8
    • 华润啤酒：PE 24.4，CAGR 28.6%，PEG 1.0
    • 青岛啤酒：PE 23.6，CAGR 19.5%，PEG 1.4
    • 简单平均：PE 24.0，CAGR 19.5%，PEG 1.4

  • 调味品：

    • 颐海国际：PE 17.1，CAGR 79.1%，PEG 0.2
    • 阜丰集团：PE 4.4，CAGR 4.8%，PEG 4.4
    • 华宝国际：PE 8.5，CAGR 6.7%，PEG 8.4
    • 简单平均：PE 8.4，CAGR 6.7%，PEG 8.4

  • 餐饮：

    • 海底捞：PE 16.2，CAGR 79.1%，PEG 0.2
    • 呷哺呷哺：PE 8.1，CAGR 2064.9%，PEG 10.0
    • 九毛九：PE 13.4，CAGR 51.4%，PEG 1.4
    • 大家乐集团：PE 31.4，CAGR 48.6%，PEG 1.4
    • 大快活集团：PE 9.4，CAGR 32.2%，PEG 12.8
    • 味千(中国)：PE 8.4，CAGR -9.4%，PEG -0.8
    • 简单平均：PE 14.3，CAGR 59.7%，PEG 0.4

  • 国内上市公司：

    • 海天味业：PE 47.1，CAGR 15.3%，PEG 2.6
    • 金龙鱼：PE 36.7，CAGR 65.7%，PEG 30.4
    • 千禾味业：PE 33.1，CAGR 70.2%，PEG 42.6
    • 中炬高新：PE 24.4，CAGR 23.7%，PEG 8.5
    • 伊利股份：PE 21.6，CAGR 16.4%，PEG 1.1
    • 光明乳业：PE 18.4，CAGR 17.1%，PEG 17.1
    • 洽洽食品：PE 33.1，CAGR 70.2%，PEG 42.6
    • 简单平均：PE 36.3，CAGR 28.6%，PEG 1.5

  • 海外上市公司：

    • 可口可乐：PE 26.9，CAGR 13.0%，PEG 1.8
    • 怪兽饮料公司：PE 31.1，CAGR 13.0%，PEG 1.9
    • 雀巢通用磨坊酒：PE 16.5，CAGR 15.2%，PEG 5.0

总结

日清食品在2021年表现良好，收入及净利润均实现增长，特别是在第四季度。公司通过提价措施和成本控制策略来应对原材料价格上涨带来的影响，并预计2022年将实现销售收入和盈利的双增长。此外，公司在中国市场的表现尤为突出，旗舰品牌合味道销量增长显著，未来三年有望维持双位数增长。公司当前市盈率约为19.2倍，目标价上调至6.6港元，显示出市场对其未来发展的积极预期。然而，公司也面临一定的风险，包括成本上涨、市场拓展不及预期和食品安全问题。