轻工制造：新型烟草市场高速扩容，制造商与品牌商乘势崛起_35页_2mb

新型烟草市场高速扩容，制造商与品牌商乘势崛起

核心内容

中国是全球最大的烟草产品市场，新型烟草制品发展迅速，尤其封闭式电子烟成为国内主流。全球电子烟市场持续扩张，预计到2024年市场规模将达1115亿美元，其中中国内销市场规模有望增至84亿美元。全球电子烟90%由中国制造，产业链中游和下游占据核心地位，其中下游渠道利润占比过半。

主要观点

• 中国烟草市场：拥有全球最多的烟民，2020年烟草财政总额占全国财政收入的6.58%，2019年成年烟民达2.87亿人，占全球第一。
• 新型烟草制品：被视为传统烟草制品的减害替代物，尤其电子烟因帮助戒烟效果显著而受到关注。
• 电子烟市场增长：全球电子烟市场规模从2014年的124亿美元增长至2019年的367亿美元，年复合增长率24.2%，预计2024年达到1115亿美元。
• 中国电子烟渗透率低：2019年仅为1.2%，远低于英美，预计2024年有望提升。
• 产业链结构：电子烟产业链中，制造商与品牌商为中游，下游渠道利润占比过半。
• 思摩尔国际：是全球电子雾化设备制造商，2019年市场份额16.5%，毛利率和净利率持续提升，2019年毛利率达44.05%，净利率达28.55%。
• 雾芯科技：是国内电子烟品牌商，2020年Q3国内市场份额达62.6%，收入和利润爆发式增长。
• 监管与税收：全球多国对电子烟征税，中国目前仅按普通消费品征税，未来可能调整。
• 风险提示：政策风险、技术变革风险、渠道扩张风险及产品质量风险。

关键信息

• 全球电子烟市场：预计2024年达到1115亿美元，年复合增长率24.9%。
• 中国电子烟市场：2019年市场规模27亿美元，预计2024年增长至84亿美元，年复合增长率25.5%。
• 思摩尔国际：2019年收入76.15亿元，净利润21.71亿元，毛利率提升至44.05%。
• 雾芯科技：2020年Q3收入22.01亿元，净利润3.81亿元，调整后净利率17.34%。
• 监管趋势：美国实施PMTA门槛，禁售调味烟，限制未成年人接触；欧盟和日本对电子烟实施严格监管；中国尚未明确电子烟为烟草制品，但已出台禁止线上销售和未成年人保护政策。
• 税收政策：多国对电子烟征消费税，中国目前税负较低，未来可能调整。

产业链分析

• 上游：包括原材料、零部件及劳工服务供应商，如华宝股份、亿纬锂能。
• 中游：制造厂商与品牌商，如思摩尔国际、雾芯科技。
• 下游：渠道商，如品牌体验店、专卖店、授权分销商、经销商、便利店等，利润占比超过50%。

企业分析

思摩尔国际

• 全球领导者：全球最大电子雾化设备制造商，2019年市场份额16.5%。
• 技术壁垒：自主研发陶瓷雾化芯，毛利率高达50.5%。
• 业务模式：以ODM为主，海外业务占比高，尤其美国市场。
• 财务表现：2016-2019年营业收入年复合增长率119.20%，净利润年复合增长率175.34%。
• 管理团队：陈志平、熊少明、王贵升等，经验丰富，注重员工激励。

雾芯科技

• 国内领先品牌商：2019年和2020年Q3国内零售市场份额分别达48%和62.6%。
• 产品创新：推出多个系列封闭式电子烟产品，如RELX无限、RELX幻影等。
• 财务表现：2018年收入1.33亿元，2020年Q3增长至22.01亿元；净利润从652万元增至3.81亿元。
• 管理团队：汪莹、蒋龙、闻一龙等，拥有丰富经验，注重股权激励。

监管与税收

• 美国：PMTA门槛高，禁售调味烟，加强未成年人保护。
• 日本及欧盟：日本严格限制电子烟销售，欧盟围绕五个方向监管。
• 中国：线上禁售，禁止向未成年人销售，政策尚待明晰。
• 税收政策：多国对电子烟征消费税，中国目前税负远低于传统烟草。

风险提示

1. 政策风险：监管法规不明确，可能影响行业发展。
2. 技术变革风险：技术更新迅速，可能对传统企业造成冲击。
3. 渠道扩张风险：品牌商需有效拓展线下渠道以提升市场份额。
4. 产品质量风险：电子烟产品需确保安全，避免健康风险。