轻工制造行业：新型烟草市场高速扩容，制造商与品牌商乘势崛起-20210301-华安证券-35页_2mb

新型烟草市场高速扩容，制造商与品牌商乘势崛起

核心内容概述

中国是全球最大的烟草产品市场，新型烟草制品发展迅速，电子烟是主要增长方向。全球电子烟市场持续扩张，预计2024年将达到1115亿美元，中国电子烟市场渗透率远低于欧美，但未来增长潜力巨大。电子烟产业链中，中国占据主导地位，制造环节利润丰厚，监管政策与税收制度仍待完善。

主要观点

• 中国拥有全球最多的烟民，2020年烟草财政总额占全国财政收入的6.58%，是重要财政收入来源。
• 新型烟草制品被视为传统烟草的减害替代物，电子烟是主要形式，封闭式电子烟在国内占据主流。
• 全球电子烟市场规模从2014年的124亿美元增长至2019年的367亿美元，年复合增长率达24.2%，预计2024年将达1115亿美元，占全球电子烟消费市场的9.3%。
• 中国电子烟市场渗透率仅为1.2%，远低于英美，预计2024年内销市场规模将达84亿美元。
• 全球电子烟90%由中国制造，产业链中游和下游占据核心地位，其中下游渠道利润占比过半。
• 电子烟监管和税收政策尚未完善，但未来可能出台更严格的政策，提升行业门槛。

关键信息

中国烟草市场

• 2019年成年烟民数量达2.87亿，占全球第一。
• 2020年烟草行业实现工商税利12803亿元，财政总额12037亿元，占全国财政收入的6.58%。
• 电子烟尚未被明确列为“烟草制品”，监管政策尚待明晰，目前仅禁止向未成年人销售及线上销售。

全球电子烟市场

• 2014-2019年全球电子烟市场规模年复合增长率24.2%，预计2024年达1115亿美元。
• 2019年全球电子烟消费占比4.2%，预计2024年将增至9.3%。
• 美国是全球最大电子烟市场，2019年占全球市场的57.1%，预计2024年市场规模达644亿美元。
• 欧盟及英国预计2024年市场规模达207亿美元，年复合增长率23.0%。

电子烟产业链

• 上游：原材料、零部件及劳工服务供货商。
• 中游：制造厂商及品牌商，如思摩尔国际、雾芯科技。
• 下游：渠道商，包括品牌体验店、专卖店、授权分销商、经销商等。
• 2019年全球电子雾化设备90%来自中国，中国在产业链中占据主导地位。
• 制造商毛利率约50%，净利率约28%；品牌商毛利率约37%，净利率约17%；下游渠道利润占比超过一半。

监管与税收

• 美国对电子烟实施PMTA（烟草上市前申请），高门槛限制中小品牌出口。
• 日本严格限制电子烟销售，欧盟围绕五个方向进行监管。
• 中国尚未对电子烟征收消费税，但未来可能出台相关政策。
• 多国对电子烟征收消费税，如俄罗斯、意大利、丹麦、德国等，税率从1.4元/毫升到40%不等。

重点企业分析

思摩尔国际

• 全球雾化科技解决方案领导者，2019年市场份额占16.5%。
• 2016-2019年营业收入年复合增长率119.20%，扣非后归母净利润年复合增长率175.34%。
• 研发能力强，FEELM陶瓷加热技术提升毛利率至50.5%。
• 以ODM模式为主，海外业务占比高，2019年美国销售收入占比达46.46%。
• 管理层经验丰富，公司实施购股权计划，激励核心团队。

雾芯科技

• 国内电子烟品牌商，2019年和2020年前三季度封闭式电子烟零售市场份额达48%和62.6%。
• 营收与利润爆发式增长，2020年Q3收入达22.01亿元，调整后净利润达3.81亿元。
• 实施严格未成年人保护措施，如向阳花系统。
• 重视员工激励，2021年发布十年期股权激励方案。

风险提示

1. 行业面临政策风险。
2. 制造类企业面临技术变革的风险。
3. 品牌商存在渠道扩张不达预期的风险。
4. 产品质量和产品安全的风险。

结论

电子烟市场正以高速度扩张，中国作为全球最大的烟草市场，其电子烟市场渗透率仍有较大提升空间。思摩尔国际与雾芯科技作为行业领军企业，凭借强大的研发能力和市场拓展，有望在未来市场中持续占据优势。然而，随着监管政策的逐步完善，行业竞争将加剧，企业需加强合规与创新以应对未来挑战。