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四川路桥建设集团总结

公司概况

四川路桥建设集团股份有限公司是四川省路桥工程建设的骨干企业，主营交通基础设施的设计、投资、建设与运营，拥有省内唯一的公路工程施工总承包特级资质、公路行业甲级设计资质和铁路施工总承包三级资质。公司自2003年上市以来，通过引入铁投集团为大股东，实现了整体上市，业务规模和盈利能力显著提升。公司具备较强的区位优势，业务覆盖中西部多个省份，并积极拓展清洁能源、矿产资源、物流贸易、金融证券等新兴业务。

核心业务与增长情况

新签合同增长显著

• 2016年中标施工类项目104个，同比增长62.5%；
• 2017年1-2月中标22个项目，金额约62.99亿元，超过2016年一季度；
• 公司累计中标PPP项目10个，总投资约128.45亿元。

BT&BOT业务高毛利

• BT&BOT融资业务毛利率高达65%，显著提升公司整体盈利水平。

“一带一路”战略与海外拓展

区位优势明显

• 公司地处四川成都，是“一带一路”和“长江经济带”的重要节点，具备显著的区位优势；
• 海外业务以基建和矿业为主，拓展至非洲、欧洲、太平洋和东南亚地区。

海外项目案例

• 坦桑尼亚曼辛公路、挪威哈罗格兰德跨海大桥、密克罗尼西亚科斯雷州大桥等；
• 阿斯马拉铜金多金属矿项目，公司已收购其60%股权，预计通过EPC模式获取控制权。

新兴业务拓展

物流贸易业务

• 公司物流贸易业务以基建原材料为主，有助于降低工程成本并保障主业发展；
• 2015年物流贸易收入达30.67亿元，但毛利率较低，仅为1.65%。

地下管廊业务

• 公司与上海市政工程设计研究总院联合中标地下管廊项目；
• 地下管廊作为新兴基建板块，具有显著的社会收益，未来增长潜力大。

盈利预测与估值

盈利预测

• 预计2016-2018年归母净利润分别为12.0亿元、13.7亿元和16.9亿元；
• 对应EPS为0.40元、0.45元和0.56元；
• 目标价为5.85元，对应2017年13倍PE。

估值分析

• 当前PE为13倍，低于历史均值（16.8倍），显示估值处于较低水平；
• 相对行业中位值，公司具有估值优势；
• 市净率（PB）为1.69，低于行业中位值（2.33），具有较高的安全边际。

风险提示

• PPP项目落地率不及预期；
• BOT项目增长率不及预期；
• 海外矿产资源收益率不及预期。

投资评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级；
• 公司基本面经营持续向好，积极开拓西部与海外基建市场，具有较强的盈利能力和发展潜力。

关键财务指标

业务结构分析

• 工程施工业务：占营业收入的95%左右，毛利率稳步增长；
• 物流贸易业务：毛利率较低，但有助于降低工程成本；
• BT&BOT融资业务：毛利率高达65%，是公司盈利的重要来源；
• 地下管廊业务：作为新兴领域，未来增长空间广阔；
• 其他业务：如水力发电和商品砼，占比较小但具有发展潜力。

市场表现与行业对比

• 公司股价表现：一年内涨幅16.93%，相对市场表现略弱；
• 与可比公司相比，公司PE较低，显示出估值优势；
• 行业中位PE为48.89，公司PE为13.20，具有较强的吸引力。

总结

四川路桥建设集团凭借其在交通基础设施领域的核心技术优势、独特的区位优势以及铁投集团的股东支持，持续在西部和海外市场拓展。公司通过PPP模式和BT&BOT融资业务，有效提升了盈利能力，同时积极布局物流贸易和地下管廊等新兴业务，为未来增长奠定基础。当前估值较低，具有较强的吸引力，公司基本面持续向好，预计未来三年业绩稳步增长，给予“买入”评级。