20191121-上海证券-2020年基础化工行业投资策略：优质龙头穿越周期，聚焦底部回暖+新材料领域_34页_2mb

2020年基础化工行业投资策略总结

核心内容

本报告为2020年基础化工行业的投资策略分析，分析师洪麟翔提出应重点关注传统周期行业中的低估值优质龙头及底部反转细分行业，同时聚焦新材料领域。报告指出，尽管行业整体处于景气下行周期，但部分细分行业如制冷剂、维生素、PVA、高倍甜味剂等存在复苏和优化空间，同时国内技术提升推动国产替代进程加速。

主要观点

• 传统行业：建议关注低估值优质龙头（如万华化学、华鲁恒升、扬农化工等）及底部反转（如制冷剂、维生素）和格局优化（如PVA、高倍甜味剂）细分行业。
• 新材料领域：重点关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、LED应用等。
• 行业评级：维持基础化工行业“中性”评级。

关键信息

一、化工行业概况

1. 净利润降幅扩大，去库存启动现金流回暖

   • 2014年至今，基础化工企业营业收入和归母净利润呈现下降趋势，但19年Q3季度库存开始下降，去库存周期开启。
   • 资产负债率自2014年至今逐步下降，库存水平自2017年起上升，19年Q3首次出现下滑。

2. 子行业：胶粘剂、树脂、橡胶制品等持续回暖

   • 胶粘剂、树脂、民爆、橡胶制品等子行业19年单季度归母净利润同比上升。
   • 钾肥、涤纶、氯碱、日化等子行业营收增长。

3. 行业市场继续呈现弱势

   • 基础化工板块2019年初至今跑输沪深300指数，但部分个股表现亮眼。
   • 行业整体PE（TTM）为18.7倍，PB为1.9倍，处于中等偏低估值水平。

二、油价低位震荡，化工品价格企稳

1. 化工品价格继续筑底，中短期难现整体反弹

   • 159种化工品中，有28种较年初上涨，37种跌幅超20%。
   • 未来供需格局稳定，价格难以大幅上涨，但部分细分行业将先一步回暖。

2. 成本端：油价走势符合预期，中短期维持底部震荡

   • 布油价格中枢预计在60-65美元区间波动。
   • 美国原油产量和全球需求增速预期出现变化，影响油价走势。

3. 需求端：地产基建回暖，消费端增速不容乐观

   • 房屋新开工面积和基建投资增速提升，带动部分化工品需求回升。
   • 汽车、空调、冰箱、纺织品等需求增速放缓，影响整体行业。

三、投资策略

1. 关注低估值产业链一体化优质企业

   • 龙头企业具备较好的ROE和相对较低的PB估值，具有长期配置价值。

2. 关注底部复苏及马太效应增强细分行业

   • 制冷剂：三代HFCs基线期临近，供需结构有望改善，建议关注巨化股份、三美股份。
   • 维生素：受益于原材料价格上涨及下游饲料回暖，建议关注新和成、浙江医药。
   • PVA行业：市场集中度提升，价格中枢有望上移，建议关注皖维高新。
   • 高倍甜味剂行业：安赛蜜、三氯蔗糖逐步替代前几代产品，建议关注金禾实业。

3. 聚焦国产替代进程加速领域

   • 胶粘剂：国内需求大，替代进程加速，建议关注回天新材。
   • 半导体材料：国内晶圆厂扩产，关键材料国产化需求迫切，建议关注飞凯材料、鼎龙股份、晶瑞股份等。
   • 尾气处理材料：环保政策推动，建议关注相关企业。
   • LED应用：小间距市场及mini/microLED技术发展，建议关注利亚德、洲明科技、奥拓电子等。

四、重点推荐公司

五、风险提示

• 原油价格大幅波动
• 下游需求不振
• 化工企业重大安全事故及环保事故
• 政策变动
• 系统性风险

六、图表说明

• 图1至图5展示基础化工企业营收、净利润、资产负债率、库存及现金流等关键指标。
• 图6至图9展示各子行业营收、净利润及市场表现。
• 图10展示A股行业估值情况。
• 图11至图12展示化工品价格变化。
• 图13至图18展示油价、地产、基建、汽车、空调、冰箱及纺织品产量及增速。
• 图19展示行业龙头PB-ROE关系。
• 图20至图26展示维生素、PVA及高倍甜味剂市场格局。
• 图27至图31展示胶粘剂、半导体材料及LED市场相关数据。

七、重点推荐公司分析

• 万华化学：Q3业绩降幅缩窄，现金流较好，布局新材料和石化产品，预计未来增长。
• 华鲁恒升：新增产能释放，业绩增长，聚焦化肥和新材料领域。
• 巨化股份：受益于三代制冷剂基线期，布局氟化工和PVA，未来增长潜力大。
• 新和成：VA、VE价格企稳，受益于饲料回暖，香精香料和高分子新材料业务增长。
• 皖维高新：PVA毛利率提升，水泥和胶粉业务增长，布局PVA光学膜和偏光片。
• 金禾实业：三氯蔗糖扩产，市场份额提升，受益于成本控制。
• 回天新材：电子、轨交等领域增长，研发投入和产能优化提升竞争力。
• 鼎龙股份：完善打印耗材产业链，受益于国产替代和行业需求增长。

八、总结

本报告建议投资者关注基础化工行业中低估值优质龙头及底部复苏细分行业，同时聚焦新材料领域。随着行业去库存及产能优化，部分行业将进入回暖期，同时国产替代进程加速，为相关企业提供增长机会。投资者应重点关注万华化学、华鲁恒升、巨化股份、新和成、皖维高新、金禾实业、回天新材和鼎龙股份等企业。