2020年基础化工行业投资策略：优质龙头穿越周期，聚焦底部回暖加新材料领域上海证券-34页_1mb

基础化工行业投资策略总结

核心内容

本报告由洪麟翔分析师撰写，主要分析了2020年基础化工行业的投资策略，提出关注传统周期行业中的低估值优质龙头及底部反转、格局优化的细分行业，同时聚焦新材料领域。

主要观点

• 传统行业：关注低估值优质龙头（如万华化学、华鲁恒升、扬农化工等）以及有望底部反转的细分行业（如制冷剂、维生素、PVA、高倍甜味剂等）。
• 新材料行业：重点关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、LED应用等领域。
• 行业评级：基础化工行业整体维持“中性”评级。

关键信息

一、化工行业概况

• 净利润：2014年至今，基础化工企业净利润降幅扩大，行业仍处于景气下行周期。
• 资产负债率：从约60%降至19年Q3的近50%，企业负债水平逐步下滑。
• 库存情况：库存自2017年起逐步提升，19年Q3首次出现下滑，去库存周期开启。
• 现金流：销售商品提供劳务收到现金与营收比值恢复至94%左右，现金流有所回暖。
• 行业表现：基础化工板块跑输沪深300指数，但部分个股如三棵树、百傲化学等表现亮眼。

二、油价与化工品价格

• 油价走势：国际油价低位震荡，布油价格中枢预计在60-65美元之间。
• 化工品价格：多数化工品价格触底企稳，部分产品如盐酸、泛酸钙涨幅超100%，而维生素及氟化工制冷剂系列跌幅较大。
• 供需格局：多数行业供需格局相对稳定，但部分细分行业如制冷剂、维生素等将受益于配额削减和需求回暖。

三、投资策略

• 低估值龙头：产业链一体化能力强的龙头企业（如万华化学、华鲁恒升）具有较好的ROE水平和较低的PB估值，具备长期配置价值。
• 底部复苏子行业：制冷剂、维生素、PVA等细分行业有望进入复苏期，受益于政策、环保及市场趋势。
• 新材料领域：胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、LED小间距等领域迎来发展机遇。

四、重点推荐公司

五、风险提示

• 原油价格大幅波动
• 下游需求不振
• 化工企业重大安全事故及环保事故
• 政策变动
• 系统性风险

六、重点推荐领域分析

1. 制冷剂行业

• 行业背景：主要成分为氟氯卤代物，分为四代产品，目前处于二代和三代HFCs配额削减期。
• 前景：三代HFCs进入基线期，行业有望进入供需结构改善期，龙头企业如巨化股份、三美股份将受益。
• 价格趋势：随着原材料价格稳定，行业盈利有望改善。

2. 维生素行业

• 行业背景：主要应用于饲料、医药等领域，全球供给呈现寡头垄断格局。
• 前景：VA、VE价格企稳回升，受益于下游需求回暖及原材料成本下降。
• 企业关注：新和成、浙江医药、帝斯曼等。

3. PVA行业

• 行业背景：国内PVA产量占全球60%，行业集中度逐步提升。
• 前景：PVA价格中枢有望上移，行业龙头如皖维高新将受益。
• 价格趋势：2019年上半年价格稳中有升，毛利率提升。

4. 高倍甜味剂行业

• 行业背景：安赛蜜及三氯蔗糖成为市场主流，替代前几代产品。
• 前景：随着环保趋严及成本控制，行业龙头如金禾实业将受益。
• 价格趋势：三氯蔗糖价格因产能下降及成本控制有望回升。

5. 胶粘剂行业

• 行业背景：国内为全球最大用胶国家，行业集中度较低。
• 前景：受益于房地产、基建、汽车等领域需求回升，龙头企业如回天新材将受益。
• 价格趋势：随着原材料价格下降，企业毛利率有望改善。

6. 半导体材料

• 行业背景：国内晶圆厂产能扩张，对半导体材料需求提升。
• 前景：国产替代进程加速，重点关注电子气体、光刻胶、超净高纯试剂等领域。
• 企业关注：飞凯材料、鼎龙股份、晶瑞股份等。

7. LED应用

• 行业背景：LED应用趋于成熟，小间距市场及mini/microLED技术加速发展。
• 前景：受益于政策支持及市场需求，龙头企业如利亚德、洲明科技、奥拓电子将受益。
• 价格趋势：LED应用市场有望持续增长，尤其在视频会议、信息发布等领域。

七、总结

基础化工行业整体处于景气下行周期，但部分细分行业如制冷剂、维生素、PVA等有望迎来复苏。同时，新材料领域如胶粘剂、半导体材料、LED应用等将受益于国产替代及技术进步。重点推荐万华化学、华鲁恒升、巨化股份、新和成、皖维高新、金禾实业、回天新材、鼎龙股份等企业，建议投资者关注其在行业复苏和新材料领域的表现。