20260326-浦银国际证券-快手-W-01024.HK-AI投入加大_短期利润或承压_6页_832kb

报告摘要

快手科技(1024.HK)：AI投入加大，短期利润或承压

核心内容总结

快手科技(1024.HK)在2025年第四季度展现出稳健的增长态势，总营收达到人民币396亿元，同比增长11.8%，超出市场预期1.7%。其中，线上营销服务收入同比增长14.5%，增速较三季度进一步提升，超出市场预期1.8%。其他服务收入同比增长28.0%，达到63亿元，超出预期3.6%。电商GMV同比增长12.9%至5,218亿元，泛货架电商占比保持稳定，显示出良好的商业化能力。公司通过精细化运营和成本控制，实现盈利能力提升，4Q25经调整净利润达55亿元，同比增长16.2%，超出市场预期1.4%，经调整净利率为13.8%。

公司宣布将派发2025年末期股息每股0.69港元，总额约30亿港元。

AI投入与增长预期

可灵AI在2025年第四季度实现收入3.4亿元，环比持续增长，去年12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元。2026年2月，可灵AI3.0系列模型上线，支持全模态输入与输出，能够整合多项任务于一个简化的AI工作流中，标志着AI技术在平台中的进一步深化应用。AI技术不仅提升了平台运营效率，更成为公司长期增长的新引擎。

预计2026年可灵AI全年收入将达到3亿美元，实现翻倍增长。公司加大AI投入，将推动业务创新与效率提升，但短期内可能对利润产生一定压力。

未来业绩预测与财务指标

根据浦银国际预测，公司未来两年的财务表现如下：

项目	FY26E	FY27E
营业收入（亿元）	156.28	165.16
经调整净利润（亿元）	18.45	20.65
调整后净利率	10.9%	11.8%
调整后目标P/E	14.2	12.7

此外，公司对2026年第一季度的业绩预测为总收入同比增长2.5%，其中广告业务预计增长8.5%，直播业务预计下降14.5%，其他收入增长13%，可灵AI收入预计达5亿元。

投资风险

流量增长不及预期
利润不及预期
行业竞争激烈

估值与评级

公司当前股价为53.05港元，52周内股价区间为42.6-92.6港元，总市值为230,901百万港元。浦银国际将目标价调整为68港元，对应FY26E/FY27E 16x/14x P/E，维持“买入”评级。未来12个月，预期个股表现将超过同期其所属的行业指数。

情景假设

乐观情景（概率20%）：目标价84港元，电商表现优于预期，外循环广告增长优于预期，可灵AI表现优于预期。
悲观情景（概率20%）：目标价42港元，市场竞争激烈导致电商增长不及预期，广告业务增长不及预期，AI投入加大导致利润不及预期。

财务比率分析

指标	FY24	FY25	FY26E	FY27E
营业收入增速	11.8%	12.5%	3.6%	5.7%
毛利润增速	20.7%	13.4%	-0.8%	6.3%
净利润增速	139.8%	21.4%	-27.9%	15.1%
调整后净利率	14.0%	14.5%	10.9%	11.8%
调整后目标P/E	-	-	16.3	14.2