> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 快手2025Q4业绩总结与AI战略分析 ## 核心内容概述 快手于2026年3月26日发布了2025年第四季度及全年业绩报告，显示出其在核心业务和AI战略上的双重增长动力。公司全年营业收入达到1427.76亿元，同比增长12.5%；经调整净利润为206.47亿元，同比增长16.5%。2025Q4营业收入为395.68亿元，同比增长11.8%；经调整净利润为54.63亿元，同比增长16.2%。 ## 主要观点 ### 1. 电商与广告业务稳增长，AI赋能效果显著 - **广告业务**：2025Q4广告收入达236亿元，同比增长15%。AI技术的渗透加速了广告业务的增长，尤其是短剧漫剧、小游戏等新兴内容消费行业和AI应用行业，成为重要的增长点。 - **电商业务**：2025Q4快手电商GMV达5218亿元，同比增长13%。泛货架电商和短视频等全域经营生态保持稳健发展。公司通过OneRec、OneSearch等大模型技术在电商场景的应用，为公司带来了增量收益。 ### 2. 可灵AI收入高增长，AI战略持续深化 - **可灵收入**：2025Q4可灵收入达3.4亿元，其中12月单月收入突破20亿美元，显示其AI业务的强劲增长潜力。 - **产品迭代**：公司于2025年12月和2月相继发布了可灵O1和3.0系列模型，产品力稳居国内第一梯队。 - **AI投入**：2026年公司计划进一步加大AI领域的投入，管理层预计年度资本开支将达260亿元，较2025年增加约110亿元。 ### 3. 首次派发年度股息，展现长期发展信心 - **年度股息**：公司宣布首次派发年度股息0.69港元/股，年度股息总额约30亿港元。2025年度累计派息约50亿港元，以3月26日收盘价计算，年度股息率约为2.5%。 - **现金流充裕**：股息发放表明公司具备充足的现金流，体现了对长期发展的信心及对股东回报的承诺。 ## 关键财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 142,776 | 148,583 | 158,398 | 169,700 | | 收入增长率 | 12.5% | 4.1% | 6.6% | 7.1% | | Non-GAAP归母净利润(百万元) | 20,647 | 17,215 | 19,246 | 21,948 | | Non-GAAP归母净利润增速 | 16.5% | -16.6% | 11.8% | 14.0% | | Non-GAAP PE | 8.43 | 10.19 | 9.11 | 7.99 | ## 投资建议 公司核心业务保持韧性，利润端持续增长，AI业务有望成为业绩增长的新动能。考虑到2026年AI投入增加可能对利润端产生一定影响，预计公司2026-2028年经调整后净利润分别为172/192/219亿元，对应PE分别为10x/9x/8x。因此，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - 用户数量和使用时长增长不及预期的风险 - 直播内容审核趋严的风险 - AI相关技术和产品迭代不及预期的风险 ## 财务数据概览 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 77,549 | 88,406 | 98,947 | 112,560 | | 现金 | 11,180 | 13,030 | 14,480 | 16,446 | | 应收账款及票据 | 8,127 | 8,242 | 8,711 | 9,469 | | 非流动资产 | 86,955 | 99,144 | 116,181 | 129,253 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 26,716 | 23,446 | 18,467 | 20,498 | | 投资活动现金流 | -26,256 | -21,054 | -23,475 | -20,989 | | 筹资活动现金流 | -1,925 | -542 | 6,458 | 2,458 | | 现金净增加额 | -1,517 | 1,850 | 1,449 | 1,967 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 142,776 | 148,583 | 158,398 | 169,700 | | 营业成本 | 64,227 | 69,672 | 74,013 | 78,541 | | 净利润 | 18,624 | 14,596 | 16,457 | 18,930 | | Non-GAAP归母净利润 | 20,647 | 17,215 | 19,246 | 21,948 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 55.0% | 53.1% | 53.3% | 53.7% | | Non-GAAP ROE | 26.0% | 18.3% | 16.4% | 15.7% | | ROIC | 20.2% | 13.7% | 12.7% | 12.5% | | 资产负债率 | 51.6% | 49.8% | 45.3% | 42.3% | | Net负债比率 | 2.4% | 0.0% | -1.2% | -2.4% | | Non-GAAP每股收益 | 4.78 | 3.96 | 4.42 | 5.04 | ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | H股收盘价(港元) | 45.60 | | 恒生指数 | 24,856.43 | | 总股本(万股) | 435,270 | | 总市值(亿港元) | 1,985 | ## 分析师信息 - **岳铮**：传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士，2020年加入中国银河证券研究院。 - **祁天睿**：传媒互联网行业分析师，清华大学本科、复旦大学硕士，2023年加入中国银河证券研究院。 ## 评级标准 - **行业评级**：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。 - **公司评级**：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%~20%之间）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。 ## 联系方式 | 地点 | 联系人 | 电话 | 邮箱 | |------|--------|------|------| | 深圳 | 苏一耘 | 0755-83479312 | suyiyun_yj@chinastock.com.cn | | 深圳 | 程曦 | 0755-83471683 | chengxi_yj@chinastock.com.cn | | 上海 | 林程 | 021-60387901 | lincheng_yj@chinastock.com.cn | | 上海 | 李洋洋 | 021-20252671 | liyangyang_yj@chinastock.com.cn | | 北京 | 田薇 | 010-80927721 | tianwei@chinastock.com.cn | | 北京 | 褚颖 | 010-80927755 | chuying_yj@chinastock.com.cn | ## 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而产生的任何损失负责。投资者应自行判断，谨慎使用。