快手2025Q4业绩总结与AI战略分析
核心内容概述
快手于2026年3月26日发布了2025年第四季度及全年业绩报告，显示出其在核心业务和AI战略上的双重增长动力。公司全年营业收入达到1427.76亿元，同比增长12.5%；经调整净利润为206.47亿元，同比增长16.5%。2025Q4营业收入为395.68亿元，同比增长11.8%；经调整净利润为54.63亿元，同比增长16.2%。
主要观点
1. 电商与广告业务稳增长，AI赋能效果显著
- 广告业务：2025Q4广告收入达236亿元，同比增长15%。AI技术的渗透加速了广告业务的增长，尤其是短剧漫剧、小游戏等新兴内容消费行业和AI应用行业，成为重要的增长点。
- 电商业务：2025Q4快手电商GMV达5218亿元，同比增长13%。泛货架电商和短视频等全域经营生态保持稳健发展。公司通过OneRec、OneSearch等大模型技术在电商场景的应用，为公司带来了增量收益。
2. 可灵AI收入高增长，AI战略持续深化
- 可灵收入：2025Q4可灵收入达3.4亿元，其中12月单月收入突破20亿美元，显示其AI业务的强劲增长潜力。
- 产品迭代：公司于2025年12月和2月相继发布了可灵O1和3.0系列模型，产品力稳居国内第一梯队。
- AI投入：2026年公司计划进一步加大AI领域的投入，管理层预计年度资本开支将达260亿元，较2025年增加约110亿元。
3. 首次派发年度股息，展现长期发展信心
- 年度股息：公司宣布首次派发年度股息0.69港元/股，年度股息总额约30亿港元。2025年度累计派息约50亿港元，以3月26日收盘价计算，年度股息率约为2.5%。
- 现金流充裕：股息发放表明公司具备充足的现金流，体现了对长期发展的信心及对股东回报的承诺。
关键财务指标预测
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(百万元) |
142,776 |
148,583 |
158,398 |
169,700 |
| 收入增长率 |
12.5% |
4.1% |
6.6% |
7.1% |
| Non-GAAP归母净利润(百万元) |
20,647 |
17,215 |
19,246 |
21,948 |
| Non-GAAP归母净利润增速 |
16.5% |
-16.6% |
11.8% |
14.0% |
| Non-GAAP PE |
8.43 |
10.19 |
9.11 |
7.99 |
投资建议
公司核心业务保持韧性，利润端持续增长，AI业务有望成为业绩增长的新动能。考虑到2026年AI投入增加可能对利润端产生一定影响，预计公司2026-2028年经调整后净利润分别为172/192/219亿元，对应PE分别为10x/9x/8x。因此，维持“推荐”评级。
风险提示
- 用户数量和使用时长增长不及预期的风险
- 直播内容审核趋严的风险
- AI相关技术和产品迭代不及预期的风险
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
77,549 |
88,406 |
98,947 |
112,560 |
| 现金 |
11,180 |
13,030 |
14,480 |
16,446 |
| 应收账款及票据 |
8,127 |
8,242 |
8,711 |
9,469 |
| 非流动资产 |
86,955 |
99,144 |
116,181 |
129,253 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
26,716 |
23,446 |
18,467 |
20,498 |
| 投资活动现金流 |
-26,256 |
-21,054 |
-23,475 |
-20,989 |
| 筹资活动现金流 |
-1,925 |
-542 |
6,458 |
2,458 |
| 现金净增加额 |
-1,517 |
1,850 |
1,449 |
1,967 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
142,776 |
148,583 |
158,398 |
169,700 |
| 营业成本 |
64,227 |
69,672 |
74,013 |
78,541 |
| 净利润 |
18,624 |
14,596 |
16,457 |
18,930 |
| Non-GAAP归母净利润 |
20,647 |
17,215 |
19,246 |
21,948 |
主要财务比率
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
55.0% |
53.1% |
53.3% |
53.7% |
| Non-GAAP ROE |
26.0% |
18.3% |
16.4% |
15.7% |
| ROIC |
20.2% |
13.7% |
12.7% |
12.5% |
| 资产负债率 |
51.6% |
49.8% |
45.3% |
42.3% |
| Net负债比率 |
2.4% |
0.0% |
-1.2% |
-2.4% |
| Non-GAAP每股收益 |
4.78 |
3.96 |
4.42 |
5.04 |
市场数据
| 项目 |
数据 |
| H股收盘价(港元) |
45.60 |
| 恒生指数 |
24,856.43 |
| 总股本(万股) |
435,270 |
| 总市值(亿港元) |
1,985 |
分析师信息
- 岳铮：传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士，2020年加入中国银河证券研究院。
- 祁天睿：传媒互联网行业分析师，清华大学本科、复旦大学硕士，2023年加入中国银河证券研究院。
评级标准
- 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
- 公司评级：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%~20%之间）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
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