> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商汤-W（0020.HK）2025年业绩点评报告总结 ## 核心内容 本报告对商汤-W（0020.HK）2025年业绩表现进行点评，指出公司在生成式AI业务的推动下，实现了营收与盈利的显著改善。同时，公司通过大模型、大装置与AI应用的协同发展，进一步巩固了其在AI领域的竞争力。 --- ## 主要观点 ### 业绩表现亮点 - **营收增长显著**：2025年公司收入达50.15亿元人民币，同比增长32.9%，创历史新高。 - **亏损大幅收窄**：全年净亏损为17.7亿元，同比减少58.6%，经调整净亏损连续四个半年同比加速减亏。 - **H2实现盈利**：2025年第二季度息税折旧摊销前利润（EBITDA）首次转正，达3.8亿元人民币。 - **现金流改善**：2025年H2经营性现金流首次实现正向净流入，显示公司资金效率持续提升。 ### 业务增长驱动力 - **生成式AI高速增长**：2025年收入达36.29亿元，同比增长51.0%，占总营收比例从63.7%提升至72.4%。 - **视觉AI稳步增长**：2025年营收为10.83亿元，同比增长3.4%，进入规模化收获期。 - **X创新业务调整**：包含智能驾驶、智慧医疗、家用机器人及智慧零售等，2025年营收3.02亿元，同比下降5.9%。 --- ## 关键信息 ### 大模型进展 - **日日新大模型**：以语言与视觉融合为核心技术路径，任务完成成功率高达94.3%，显著高于语言模型的48.6%。 - **Token消耗优化**：Token消耗占比仅为54.9%，远低于语言模型的100.0%，实现任务质量与成本效率的双重提升。 - **下一代模型发布**：公司计划于2026年第二季度推出基于第二代NEO架构的全新模型，预计效能与性价比将实现倍数级跃升。 ### 大装置表现 - **中国原生AI云厂商市场份额第一**：公司自研的LightX2V世界模型推理系统，实现超20倍推理效率提升，累计下载量突破1000万+。 ### AI应用成果 - **生产力工具**：“小浣熊”全场景办公产品累计用户数突破1,500万，2025年实现7倍月活增长。 - **内容创作智能体**：推出行业首款创编一体的全流程短剧创作智能体Seko，单集输出长达3分钟，连续生成100集内容。 - **视觉AI市场领先**：稳居国内CV市占率第一，CV2.0业务实现首次盈利，并连续两年保持正现金流。 --- ## 盈利预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 3,772 | 5,015 | 6,430 | 8,276 | 10,740 | | 营业收入增长率（%） | 10.8 | 32.9 | 28.2 | 28.7 | 29.8 | | 净利润（百万元） | (4,278) | (1,766) | (920) | (499) | 247 | | 每股收益（元） | (0.13) | (0.05) | (0.02) | (0.01) | 0.01 | | P/S（市销率） | 18.0 | 12.5 | 10.6 | 8.2 | 6.3 | - **收入预测上调**：考虑到生成式AI持续增长，2026-2027年收入预测分别上调3%和5%，新增2028年收入预测107.4亿元。 - **盈利预测调整**：2026-2027年净利润预测调整为-9.2亿和-5.0亿元，2028年预计实现盈利2.5亿元。 - **维持“买入”评级**：鉴于生成式AI打开中长期收入成长空间，公司维持“买入”评级。 --- ## 风险提示 - **AI行业竞争加剧**：随着行业快速发展，竞争可能进一步加剧。 - **商业化进展不及预期**：AI技术的商业化落地仍存在不确定性。 - **国内外政策风险**：政策环境变化可能对公司业务发展产生影响。 --- ## 财务结构分析 ### 资产负债表（单位：百万元人民币） | 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|------|-------|-------|-------|-------| | 总资产 | 34,600 | 33,511 | 36,140 | 36,750 | 39,638 | | 流动资产 | 18,227 | 17,670 | 20,822 | 22,250 | 25,842 | | 现金及短期投资 | 12,000 | 10,029 | 9,644 | 8,276 | 8,592 | | 应收账款 | 2,392 | 5,015 | 6,365 | 8,442 | 11,169 | | 存货 | 452 | 674 | 2,142 | 2,004 | 2,278 | | 长期投资 | 702 | 701 | 700 | 699 | 698 | | 固定资产净额 | 7,277 | 6,551 | 5,705 | 4,739 | 3,653 | | 其他非流动资产 | 8,393 | 8,588 | 8,912 | 9,061 | 9,444 | | 总负债 | 10,958 | 12,561 | 16,118 | 17,231 | 19,871 | | 流动负债 | 4,754 | 6,112 | 9,386 | 10,129 | 12,276 | | 长期负债 | 6,204 | 6,449 | 6,732 | 7,102 | 7,594 | | 股东权益合计 | 23,642 | 20,951 | 20,022 | 19,519 | 19,768 | ### 现金流量表（单位：百万元人民币） | 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | (3,927) | (892) | (1,147) | 685 | 1,561 | | 折旧与摊销 | 1,071 | 1,527 | 1,647 | 1,768 | 1,888 | | 营运资本变动 | 909 | (1,675) | (1,855) | (812) | (1,498) | | 投资活动现金流 | (2,796) | (100) | (801) | (801) | (801) | | 资本性支出净额 | (770) | (800) | (800) | (800) | (800) | | 融资活动现金流 | 6,260 | (979) | 1,563 | (1,252) | (444) | | 净现金流 | (463) | (1,970) | (385) | (1,368) | 315 | --- ## 总结 商汤-W（0020.HK）在2025年实现了营收与盈利的显著改善，特别是在生成式AI业务的带动下，公司亏损大幅收窄，现金流稳健提升。公司正通过大模型、大装置和AI应用的协同推进，进一步巩固其在AI行业的领先地位。未来三年，公司预计将继续保持收入增长，逐步实现盈利，维持“买入”评级。同时，需关注AI行业竞争、商业化进展及政策风险等潜在挑战。