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商汤-W（0020.HK）2025年业绩点评报告总结

核心内容

本报告对商汤-W（0020.HK）2025年业绩表现进行点评，指出公司在生成式AI业务的推动下，实现了营收与盈利的显著改善。同时，公司通过大模型、大装置与AI应用的协同发展，进一步巩固了其在AI领域的竞争力。

主要观点

业绩表现亮点

• 营收增长显著：2025年公司收入达50.15亿元人民币，同比增长32.9%，创历史新高。
• 亏损大幅收窄：全年净亏损为17.7亿元，同比减少58.6%，经调整净亏损连续四个半年同比加速减亏。
• H2实现盈利：2025年第二季度息税折旧摊销前利润（EBITDA）首次转正，达3.8亿元人民币。
• 现金流改善：2025年H2经营性现金流首次实现正向净流入，显示公司资金效率持续提升。

业务增长驱动力

• 生成式AI高速增长：2025年收入达36.29亿元，同比增长51.0%，占总营收比例从63.7%提升至72.4%。
• 视觉AI稳步增长：2025年营收为10.83亿元，同比增长3.4%，进入规模化收获期。
• X创新业务调整：包含智能驾驶、智慧医疗、家用机器人及智慧零售等，2025年营收3.02亿元，同比下降5.9%。

关键信息

大模型进展

• 日日新大模型：以语言与视觉融合为核心技术路径，任务完成成功率高达94.3%，显著高于语言模型的48.6%。
• Token消耗优化：Token消耗占比仅为54.9%，远低于语言模型的100.0%，实现任务质量与成本效率的双重提升。
• 下一代模型发布：公司计划于2026年第二季度推出基于第二代NEO架构的全新模型，预计效能与性价比将实现倍数级跃升。

大装置表现

• 中国原生AI云厂商市场份额第一：公司自研的LightX2V世界模型推理系统，实现超20倍推理效率提升，累计下载量突破1000万+。

AI应用成果

• 生产力工具：“小浣熊”全场景办公产品累计用户数突破1,500万，2025年实现7倍月活增长。
• 内容创作智能体：推出行业首款创编一体的全流程短剧创作智能体Seko，单集输出长达3分钟，连续生成100集内容。
• 视觉AI市场领先：稳居国内CV市占率第一，CV2.0业务实现首次盈利，并连续两年保持正现金流。

盈利预测与估值

• 收入预测上调：考虑到生成式AI持续增长，2026-2027年收入预测分别上调3%和5%，新增2028年收入预测107.4亿元。
• 盈利预测调整：2026-2027年净利润预测调整为-9.2亿和-5.0亿元，2028年预计实现盈利2.5亿元。
• 维持“买入”评级：鉴于生成式AI打开中长期收入成长空间，公司维持“买入”评级。

风险提示

• AI行业竞争加剧：随着行业快速发展，竞争可能进一步加剧。
• 商业化进展不及预期：AI技术的商业化落地仍存在不确定性。
• 国内外政策风险：政策环境变化可能对公司业务发展产生影响。

财务结构分析

资产负债表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

总结

商汤-W（0020.HK）在2025年实现了营收与盈利的显著改善，特别是在生成式AI业务的带动下，公司亏损大幅收窄，现金流稳健提升。公司正通过大模型、大装置和AI应用的协同推进，进一步巩固其在AI行业的领先地位。未来三年，公司预计将继续保持收入增长，逐步实现盈利，维持“买入”评级。同时，需关注AI行业竞争、商业化进展及政策风险等潜在挑战。