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快手Q4财报总结：超预期增长与AI战略升级

核心内容

快手在2025年第四季度（Q4）实现了超出市场预期的业绩表现，并计划在2026年加大AI投入，以进一步推动业务增长和效率提升。

主要观点

• 用户增长稳健：Q4日活跃用户（DAU）达4.08亿，同比增长1.67%；月活跃用户（MAU）达7.41亿，同比增长0.69%。DAU/MAU比例保持在55%，显示用户粘性持续巩固。
• 收入端表现亮眼：2025年Q4总收入为396亿元，同比增长11.8%，超出市场预期1.82个百分点。核心商业收入同比增长17.1%，其中广告收入和直播收入均超预期，电商及其他服务收入增长显著。
• 广告收入增长加速：广告收入达236亿元，同比增长14.5%。主要得益于短剧漫剧、小游戏等内容消费增长，以及AI应用投放的提升。生成式推荐大模型OneRec和出价模型为营销收入贡献了5%的提升，AIGC营销素材消耗超过40亿元。
• 直播收入稳定：直播收入为97亿元，同比下降1.9%，但超出市场预期0.57个百分点，收入环比基本稳定。AI创新提升了互动体验，如AI万象礼物生成次数突破100万次，理想家月均MPU同比增长超40%。
• 电商及其他服务收入增长显著：其他服务收入达63亿元，同比增长28%。电商GMV达5218亿元，同比增长12.9%。可灵AI单季度收入3.4亿元，其中12月收入突破2000万美元，ARR达2.4亿美元。
• 利润表现超预期：毛利率达55.1%，同比提升1.1个百分点，主要由于带宽成本等优化。销售费用率同比下降3.2个百分点至28.8%。经营利润达58亿元，同比增长35%；经调整净利润达54.6亿元，同比增长16.2%，超出市场预期1.54%。
• 2026年AI投入加大：公司预计在2026年投入约260亿元资本支出，净增110亿元，主要用于支持可灵大模型及其他基础大模型的算力需求，以及离线数据存储处理等常规服务器采购。

关键信息

收入构成

利润表现

2026年战略重点

• AI全业务赋能：AI在广告提效、电商订单量增量等方面已有明显成效。
• 开发toB Agent能力：应用于电商、商业化、直播、生活服务、广告等场景，提供智能工具如视频生成、内容生成、投放效果评测等。
• 加大AI投入：预计2026年投入约260亿元资本支出，主要用于支持AI大模型的算力和数据处理需求。

投资建议

• 盈利预测调整：考虑到宏观经济压力及AI投入增加，公司下调了盈利预测。预计2026-2028年营业收入分别为1489/1636/1785亿元，同比增长4%/10%/9%。
• 经调整净利润预测：预计2026-2028年经调整净利润分别为172/189/207亿元，同比增长-17%/+10%/+9%。
• 评级维持：公司维持“买入”评级。

风险提示

• 用户规模和时长增长不及预期。
• 直播内容审核趋严。
• 电商付费用户规模及复购率提升不及预期。
• 海外业务拓展及商业化变现不及预期。

报告信息

• 报告名称：《快手：Q4超预期，26年加大AI投入》
• 对外发布时间：2026年04月02日
• 报告发布机构：天风证券股份有限公司
• 分析师：
  • 刘欣，SAC执业证书编号：S1110525120007
  • 吴婧，SAC执业证书编号：S1110526020002

评级说明

• 股票投资评级：
  • “买入”：预期股价相对于基准指数收益20%以上
  • “增持”：预期股价相对于基准指数收益10%-20%
  • “持有”：预期股价相对于基准指数收益-10%-10%
  • “卖出”：预期股价相对于基准指数收益-10%以下
• 行业投资评级：
  • “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上
  • “中性”：预期行业指数涨幅-5%至5%
  • “弱于大市”：预期行业指数涨幅-5%以下

免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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