中远海控（601919）：集运进入“正经济利润”时代，公司将充分受益_2020-09-30_东北证券_36页_2mb

中远海控（601919）深度研究报告总结

核心内容

中远海控是一家全球第三大班轮公司，其经营效率和盈利弹性在集运行业周期性波动中表现突出。公司通过两次重大资产重组，显著提升了运力规模和市场地位，并在2018年收购东方海外后，进一步优化航线网络和提升服务品质。当前，集运行业正经历从“份额之争”向“利润追求”的转变，进入“正经济利润”时代。

主要观点

• 运价持续高位运行：由于疫情导致的供需失衡，主干航线运价持续走高，尤其是跨太平洋航线。短期运价高企，但未来存在回调风险。
• 行业周期性与格局改善：集运行业具有明显的周期性，但行业集中度的提升和自律性增强，推动行业向“正经济利润”发展。
• 供给端紧缩：在手订单占现有运力比处于历史低位，新签订单大幅减少，未来供给增速预计放缓。拆船量有望增加，进一步减少运力供给。
• 需求端复苏：欧美经济复苏及“宅经济”推动出口需求增长，疫苗落地将有助于全球贸易恢复，带动需求提升。
• 公司竞争力：中远海控在东西主干航线及澳洲航线具有较强竞争力，其规模效应显著，经营效率持续提升。

关键信息

行业供需分析

• 供给端：

  • 在手订单占现有运力比为8.4%，处于历史最低。
  • 2020年新签订单仅162.8万TEU，同比减少41.61%。
  • 2020年全球集装箱运力增速预计为1.3%，2021年和2022年分别为3%和3%。
  • 2020年全球集装箱拆解量预计为359.3千TEU，2021年预计为388.8千TEU。

• 需求端：

  • 2020年全球集装箱运输需求为182.3百万TEU，同比下降7.2%。
  • 2021年全球集装箱运输需求预计恢复至2019年水平，同比增长6.8%。
  • 疫情后，欧美“生产弱、需求强”的特点显现，出口需求超预期。

公司发展与运营

• 运力规模：2020年6月，公司运力规模为291.9883万TEU，全球第三。
• 股权结构：公司控股股东为中国远洋运输有限公司，持股37.89%，实际控制人为国务院国资委。
• 盈利能力：2020-2022年预计EPS分别为0.37/0.44/0.45元，PB分别为1.8/1.5/1.3X。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为7.00元。

风险提示

• 运力突发增长：可能对运价造成下行压力。
• 全球经济大衰退：影响全球贸易需求。
• 油价大幅上涨：增加公司成本，影响盈利。

财务摘要

股票数据

投资分析

• 行业前景：集运行业将进入“正经济利润”时代，受益于供需关系改善和行业格局优化。
• 公司前景：中远海控凭借规模效应和经营效率提升，有望在集运周期中充分受益。
• 盈利预测：公司未来三年EPS分别为0.37、0.44、0.45元，PB分别为1.8、1.5、1.3X。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

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图表目录（关键图表）

• 运价走势：上海-美西、美东航线运价（美元/FEU）；上海-欧洲、地中海航线运价（美元/TEU）；中国出口集装箱运价指数。
• 运力变化：在手订单及占现有运力比；集运新签订单情况；集运历年交付情况；集装箱船历年拆解情况。
• 需求变化：全球新冠疫苗临床试验进度；临床阶段候选新冠疫苗技术路径分布；全球集装箱行业供需关系。
• 公司运营：公司发展历程；公司股权结构；公司集装箱运力规模发展；全球集装箱运力规模排名；全球集装箱运力份额。

结论

中远海控在全球集运行业中占据重要地位，其运力规模和市场布局使其具备较强的盈利能力。随着行业进入“正经济利润”时代，公司有望受益于运价高位和需求恢复。尽管短期运价可能回调，但行业整体盈利能力提升趋势明显，公司具备良好的增长潜力。